【民生证券】伯特利（603596）-系列点评七：2024年业绩超预期 智能电动齐驱-250424（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伯特利（603596.SH）系列点评七 2024 年业绩超预期 智能电动齐驱 2025 年 04 月 24 日 事件：公司披露 2024 年报：2024 年实现营收 99.37 亿元，同比+33.0%，归母净利12.09亿元，同比+35.7%，扣非归母净利11.13亿元，同比+30.2%；2024Q4实现营收 33.58 亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利 4.31 亿元，同比+45.3%/环比+34.4%；扣非归母净利 4.04 亿元，同比+28.9%/环比+40.6%。披露 2025 年预算为收入

2、 127 亿元/同比+28%，净利润 15.1 亿元/同比+24%。2024 年业绩超预期 电控业务净利率高增。公司 2024 年营收同比+33%，其中 2024Q4 营收同比+41.8%/环比+28.8%，主要系：1）重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车 2024 年销量分别同比+38.4%/+27.6%，且 2024 年公司新增客户 8 家；2）重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产品 2024 年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8%，且新增量产/定点项目 309 项/416 项，新定点项目年化收入达 65.4 亿元。2024 年子公

3、司伯特利电子实现净利润 1.66 亿元/同比+182%，净利率达 11.3%、同比+5.3pct，归母净利率的提升主要得益于客户结构改善及规模效应。公司 2024 年毛利率达 21.1%，同比-1.5pct，其中 2024Q4 毛利率 20.9%，同比-2.2pct、环比-0.7pct，主要系产品结构变化导致。费用方面，2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct 至 0.5%/0.4%/2.4%/5.8%，主要受益于规模效应。智能化&电动化齐驱 全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首

4、家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024 年公告拟建设年产 100 万套线控制动系统，进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现 EPB 量产的供应商，2024 年公告拟扩产 100 万套，可有效缓解公司产能瓶颈。3）全球化：公司 2012 年起即从事轻量化制动零部件业务，并于 2020年起筹建墨西哥生产基地，2024 年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。整合稳步推进 进击线控底盘。2022 年公司收购万达 45%的股权完善了公司在汽车底盘领域的布局（制动+转向），收购后积极整合已实现净利率大幅提升；2024 年 11 月公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能 20 万

5、/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡，预计公司 2025-2027 年收入为 130.75/170.89/220.44 亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93 亿元，对应 EPS 为 2.63/3.47/4.60 元，对应 2025 年 4 月23 日 58.95 元/股的收盘价，PE 分别为 22/17/13 倍，维持“推荐”评级。风险提示：客户销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；关税风险等。盈利预测与财务指标 项目/年

6、度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）9,937 13,075 17,089 22,044 增长率（%）33.0 31.6 30.7 29.0 归属母公司股东净利润（百万元）1,209 1,594 2,104 2,793 增长率（%）35.6 31.9 32.0 32.8 每股收益（元）1.99 2.63 3.47 4.60 PE 30 22 17 13 PB 5.5 4.5 3.6 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 23 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：58.95 元 分析师 崔琰 执业证书：S010052