【华源证券】麦澜德（688273）-耗材业务快速增长，积极布局潜力赛道-250424（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S林海霖SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2323 日日收盘价（元）27.74一 年 内 最 高/最 低（元）32.70/18.37总市值（百万元）2,774.00流通市值（百万元）1,021.58总股本（百万股）100.00资产负债率（%）9.13每股净资

2、产（元/股）13.45资料来源：聚源数据麦澜德麦澜德(688273.SH)(688273.SH)耗材业务快速增长，积极布局潜力赛道投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2024 年及 2025 年一季度业绩，2024 年实现营收 4.25 亿元（yoy+24.57%），实现归母净利润 1.02 亿元（yoy+13.10%），实现扣非归母净利润 0.82 亿元（yoy+14.63%）。2025Q1 实现营业收入 1.18 亿元（yoy+13.36%），实现归母净利润 0.40 亿元（yoy+9.85%），实现扣非归母净利润 0.38 亿元（yoy+11.60%）。耗材业务快速增长，新品落地放

3、量可期。耗材业务快速增长，新品落地放量可期。2024 年，公司盆底康复业务收入 1.67 亿（yoy+3.02%），盆底智能解决方案 PI-ONE 系统、“雷达磁”新品先后上市，引入非侵入式精准评估与治疗，构建评估到干预完整闭环，引领盆底康复行业发展；耗材及配件收入 1.19 亿（yoy+26.21%），自适应下一代电极完成批量性治疗方案优化临床验证并上市；生殖康复 1.10 亿（yoy+126.56%），主要系并购小肤科技，皮肤分析仪销量增加；运动康复 0.18 亿（yoy+40.76%）。净利率短期波动，积极布局潜力赛道。净利率短期波动，积极布局潜力赛道。2024 年公司医疗器械业务毛利率

4、 74.47%（yoy-1.07pct），导致主营业务毛利率 72.25%（yoy-2.40pct）受影响，主要因公司新品上市，处于推广早期，毛利率低于其他产品。公司销售净利率 25.65%（yoy-1.49pct），主要系毛利率下滑，且期间费用有所提升所致，其中销售费用 0.94亿（yoy+13.51%）、研发费用 0.57 亿（yoy-1.56%），公司加大新产品的市场推广，相应费用有所提升；针对脑机接口、AI 皮肤健康评估等前沿应用，公司探索与高校产学合作，并承担国家、省级项目研究，积极布局潜力赛道应用。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 5

5、.29/6.70/8.48 亿元，同比增速分别为 24.51%/26.67%/26.66%，归母净利润分别为 1.30/1.69/2.20 亿元，同比增速分别为 28.31%/29.70%/30.32%，当前股价对应的 PE 分别为 21/16/13 倍。基于公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。风险提示风险提示。产线恢复波动风险产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险新业务拓展不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E202

6、7E2027E营业收入（百万元）341425529670848同比增长率（%）-9.57%24.57%24.51%26.67%26.66%归母净利润（百万元）90102130169220同比增长率（%）-26.34%13.10%28.31%29.70%30.32%每股收益（元/股）0.901.021.301.692.20ROE（%）6.67%7.74%9.65%12.07%15.03%市盈率（P/E）30.8827.3121.2816.4112.59资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 2 24 4 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅