【东吴证券】承德露露（000848）-2024年报及2025年一季报点评：春节错配年报大超预期，兼顾分红回购推新-250424（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告饮料乳品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 承德露露（000848）2024 年报年报及及 2025 年年一季报一季报点评：点评：春节错配春节错配年报大超预期，年报大超预期，兼顾兼顾分红回购推新分红回购推新 2025 年年 04 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 研究助理研究助理 于思淼于思淼 执业证书：S0600123070030 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.88 一年最低/最高价 6.73/10.31 市净率(倍)3.

2、27 流通A股市值(百万元)10,270.45 总市值(百万元)10,399.23 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.03 资产负债率(%,LF)16.47 总股本(百万股)1,052.55 流通 A 股(百万股)1,039.52 相关研究相关研究 承德露露(000848)：2024 年前三季度业绩点评：营收承压小幅下降，杏仁成本迎来拐点 2024-10-29 承德露露(000848)：2024 年半年报点评：激励效果显现，成本利好在途 2024-08-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业

3、总收入（百万元）2,955 3,287 3,307 3,816 4,137 同比（%）9.76 11.26 0.61 15.39 8.40 归母净利润（百万元）638.13 666.24 680.38 826.82 903.23 同比（%）6.02 4.41 2.12 21.52 9.24 EPS-最新摊薄（元/股）0.61 0.63 0.65 0.79 0.86 P/E（现价&最新摊薄）16.30 15.61 15.28 12.58 11.51 Table_Tag Table_Summary 事件：事件：公司披露 2024 年报和 2025 一季报，2024 全年实现营收 32.87 亿元，

4、同比增长 11.26%；实现归母净利润 6.66 亿元，同比增长 4.41%；2025Q1 实现营收 10.02 亿元，同比下滑 18.36%，Q1 归母净利润 2.15 亿元，同比下降 12.53%。2024 年报超预期主因春节提前，年报超预期主因春节提前，高比例解除激励股票和员工持股首期高比例解除激励股票和员工持股首期限售限售。春节提前，公司 2024Q4 实现营收和归母净利 11.28 亿/2.47 亿元，增长 22.69%/26.95%，显著超预期，以致 24 年达成较高考核条件，收入达到目标值，对应解除限售比例 100%，剔除股权支付费用后净利润 6.74亿元，对应解除限售比例为 9

5、0%，结合 6:4 权重，公司层面解除首期限售比例为 96%（含限制性股票和员工持股计划）。本次股票激励和员工持股计划激励效果正面。下半年成本红利突出，盈利显著改善，下半年成本红利突出，盈利显著改善，25 年将延续年将延续。公司主要原材料有马口铁，杏仁和糖，2024 年马口铁价格持续低位，杏仁自三季度起采购价格下降超 30%，带动全年平均采购成本同比略有下降，2024Q3-2025Q1 毛利率分别提升 3.22/2.12/4.38pct.，由于公司杏仁采购储备充足，预计低成本杏仁可持续至 2025Q3。管理层稳定，持续推新决心愈发坚定，草本养生系列新品管理层稳定，持续推新决心愈发坚定，草本养生

6、系列新品为近年来最具为近年来最具突破新品突破新品。公司 2019 年以来管理层稳定性得到验证，并成功实施股权激励，激励效果显现，既重视短期兑现，亦潜心布局长远。公司近年来加大研发投入，推新面市杏仁奶、杏仁大咖、巴旦木奶、有杏寻茶植物奶茶、汽心动力果汁碳酸饮料和草本养生水，研发储备燕窝杏仁奶和特色品类/地域性饮料，草本养生水市场正在兴起，公司起步及时，春糖招商，现已经在北方市场加快铺市，随着市场投入同步加大，销售有望起量，建议持续关注梯媒及新媒体曝光和渠道动销。现金流质量高，现金分红和强回购兼具现金流质量高，现金分红和强回购兼具。公司于 2024Q4 推出回购计划，拟回购 3000 万-6000