【开源证券】万辰集团（300972）-公司信息更新报告：规模效应释能，门店量质双升-250423（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/休闲食品休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 万辰集团万辰集团（300972.SZ）2025 年 04 月 23 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/4/23 当前股价(元)128.35 一年最高最低(元)136.53/17.69 总市值(亿元)231.02 流通市值(亿元)199.88 总股本(亿股)1.80 流通股本(亿股)1.56 近 3 个月换手率(%)103.03 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 切入零食量贩赛道，迈向高增长新篇章公司首次覆盖报告-2025.1.6 规模效应释能，门店量质双升规模效应释能，门店量质双升

2、 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）陈钟山（分析师）陈钟山（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524040001 收入利润增长亮眼，维持“增持”评级收入利润增长亮眼，维持“增持”评级 公司发布年报，2024 年实现营收 323.29 亿元，同比增长 247.9%；实现归母净利润 2.94 亿元，同比扭亏。公司 2024Q4 实现营收 117.16 亿元，同比增长 166.7%；实现归母净利润 2.09 亿元，同比扭亏。公司快速拓店，规模效应提升，我们上调 2025-2026 年，新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-

3、2027 年归母净利润分别为 6.6（+2.1）、10.7（+2.8）、15.4 亿元，同比分别增长 124.5%、61.8%、44.7%，当期股价对应 PE 分别为 35.1、21.7、15.0 倍，维持“增持”评级。门店稳步扩张，收入持续增长门店稳步扩张，收入持续增长 公司 2024Q4 实现营收 117.16 亿元，同增 166.7%，2024 年实现营收 323.3 亿元，其中零食量贩业务收入 317.9 亿元，期末门店数达 14196 家，2023 年末为 4726家，全年净增 9470 家门店，公司门店数量持续爬坡，2025 年预计随着华北、南方等区域继续拓店，门店数量规模有望进一

4、步提升。2024 年公司食用菌业务实现收入 5.4 亿元，同比下降 0.9%，保持相对平稳。展望未来，行业店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间。另外选品方面公司增加自有品牌，有望进一步提升毛利率，同时夯实公司品牌力与护城河。规模效应释放，利润增长亮眼规模效应释放，利润增长亮眼 2024 年公司毛利率 10.8%，其中量贩零食、食用菌业务毛利率分别为 10.9%、4.8%，分别同比变化+1.3、-0.9pct。2024H1、2024H2 公司量贩业务剔除股份支付费用后净利润分别为 2.80、5.78 亿元，对应净利率为 2.63%、2.

5、74%，下半年环比提升。2024Q4 毛利率同增 1.0pct，主因量贩业务规模效应提升，2024Q4 销售费用率为 4.6%，同增 0.4pct，主因营销费用所致；管理费用率为 3.1%，同降1.3pct，受益规模效应。2024Q4 量贩业务剔除激励费用后净利率为 2.74%，2024Q4实现归母净利润 2.1 亿元，可见 2024Q3 回收少数股东权益拉动归母净利润提升。风险提示：风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)9,294 32,32

6、9 63,576 79,971 89,322 YOY(%)1592.0 247.9 96.7 25.8 11.7 归母净利润(百万元)-83 294 659 1,066 1,543 YOY(%)-273.7 454.0 124.5 61.8 44.7 毛利率(%)9.3 10.8 12.3 13.0 13.8 净利率(%)-0.9 0.9 1.0 1.3 1.7 ROE(%)-21.0 33.7 45.2 45.4 42.2 EPS(摊薄/元)-0.46 1.63 3.66 5.92 8.57 P/E(倍)-278.6 78.7 35.1 21.7 15.0 P/B(倍)35.8 21.0 1