【西南证券】许继电气（000400）-2025年一季报点评：盈利符合预期，持续受益于特高压建设-250423（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 23 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年一季报点评年一季报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：22.70 元 许继电气（许继电气（000400）电力设备电力设备 目标价：元（6 个月）盈利盈利符合符合预期，预期，持续受益持续受益于于特高压建设特高压建设 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总

2、股本(亿股)10.19 流通 A 股(亿股)10.08 52 周内股价区间(元)22.67-35.05 总市值(亿元)231.28 总资产(亿元)248.54 每股净资产(元)11.30 相关相关研究研究 1.许继电气（000400）：盈利略超预期，24 年受益于柔直增长 (2024-04-12)事件事件：公司 2024 年实现营收 170.89 亿元，同比增长 0.2%；实现归母净利润11.17 亿元，同比增长 11.1%；扣非归母净利润 10.62亿元，同比增长 22.2%。Q4 单季度实现营收 75.03 亿元，同比增长 20.4%，环比增长 172.8%；实现归母净利润 2.22亿元，

3、同比增长 13.9%，环比变化-16.9%；扣非归母净利润 1.97亿元，同比增长 31.6%，环比变化-22.1%。公司 2025年 Q1实现营收 23.48亿元，同比变化-16.4%，环比变化-68.7%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比变化-12.5%，环比变化-6.6%；扣非归母净利润2.04 亿元，同比变化-10.0%，环比变化 3.1%。净利率有所提升净利率有所提升，费用率管控较好费用率管控较好。盈利方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 20.8%/7.6%，分别同比变化 2.8pp/0.6pp。公司 2025年 Q1销售毛利率/净利率分别为 23.5%/10.1%

4、，分别同比变化 5.2pp/0.7pp。费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.2%/3.5%/5.2%/-0.3%，分别同比变化 1.3pp/0.0pp/0.4pp/0.0pp，费用率较为平稳。公司公司为国内为国内特高压特高压换流阀头部企业换流阀头部企业，充分受益，充分受益于于行业需求放量。行业需求放量。2024年公司直流输电系统业务实现营收 14.4亿元，同比增长 101.6%，主要受 2023年“四直”相继核准开工，2024年交付增加，且 2024-2025年亦为特高压直流核准大年，支撑公司直流业务在未来几年增长。此外，柔性直流换流阀价值量约为常规直流的 2-3

5、倍，伴随柔直渗透率提升，公司亦充分受益。网内产品稳中有升，网外业务快速增长。网内产品稳中有升，网外业务快速增长。2024年，公司智能电表业务实现收入38.7 亿元，同比增长 11%，毛利率为 24.7%，电能表份额在国网集招排名领先；智能中压供用电设备实现收入 33.5 亿元，同比增长 6.7%，毛利率为 18.8%。2024 年，公司充换电业务实现收入 12.5亿元，同比增长 4.2%，毛利率为 14.2%，同比增长 3.6pp，显著上升；新能源及系统集成实现收入 24.6 亿元，同比变化-37.5%。公司积极拓展数据中心、氢能等赛道，实现多行业发展。海外业务快速增长，订单增幅明显海外业务快

6、速增长，订单增幅明显。2024年公司海外业务收入为 3.1亿元，同比增长 102%，毛利率为 21.5%。报告期内，中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀、测量装置等产品。充电桩、电能表、储能等产品在新加坡、安哥拉等国家电力公司得到应用。智能电表首次进入土耳其、布基纳法索等市场。海外电网相关业务市场空间广阔，公司海外渠道逐步完善，有望持续贡献新业绩增量。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营收分别为 197 亿元、225.6 亿元、251 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 28.5%/20.9%/14.6%。公司智能电网、特高压领域核心产品优势凸显，且柔