【华鑫证券】妙可蓝多（600882）-公司事件点评报告：利润释放超预期，双品牌成效初显-250423（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0404 月月 2323 日日 利润释放超预期利润释放超预期，双品牌双品牌成效初显成效初显 妙可蓝多妙可蓝多（600882.SH600882.SH）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：肖燕南联系人：肖燕南 S1050123060024 基本数据基本数据 2025-04-22 当前股价（元）26.46 总市值（亿元）135 总股本（百万股）512 流通股本（百万股）512 52 周价格范围（元）11.78-28.59 日均成交额（百万元）154.76 市场表现市场表现 资料来

2、源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、妙可蓝多（600882）：业绩符合预期，期待双品牌协同发展2025-03-26 2、妙可蓝多（600882）：发布股票期权与员工持股计划，充分彰显信心2025-03-06 3、妙可蓝多（600882）：利润弹性释放，业绩实现高增2025-01-27 2022025 5 年年 4 4 月月 2121 日，日，妙可蓝多妙可蓝多发布 2025 年一季报。投资要点投资要点 利润利润加速释放加速释放，费用率优化明显，费用率优化明显 利润表现超利润表现超预期预期，盈利能力增强盈利能力增强。2025Q1 总营收/归母净利润分别为 12.33/0.82 亿元，

3、分别同增 6.3%/114.9%（调整后口径，下同），其中，归母净利润大幅增加系奶酪业务收入增加，毛利率改善、广告促销费较同期下降及政府补助和投资收益增加。2025Q1 毛利率/净利率分别为 31.49%/6.68%，同比+2.8/+3.4pcts。费用率整体优化费用率整体优化，降本增效效果显著降本增效效果显著。2025Q1 销售/管理费用率分别为 16.80%/4.97%，分别同比下降 2.7/0.1pcts，较去年同期减少广告费用投入，销售费用率优化显著。蒙牛奶酪业务并表蒙牛奶酪业务并表效果显现效果显现，一季度一季度现金流现金流略略承压承压。2025Q1 经营净现金流为 1.20 亿元，同

4、比-29.7%。奶酪奶酪业务业务快速快速增长增长，双品牌双品牌效应效应初显初显 以下同比数据为并表前 2024Q1 数据，基数效应下增速较快。2025Q1 奶酪/贸易/液态奶产品营收分别为 10.30/1.01/0.95亿元，分别同比+31%/+23%/+17%；营收占比分别同比+1/-0.4/-1pcts 至 84.02%/8.24%/7.74%。奶酪业务奶酪业务仍保持快速增仍保持快速增长，产品创新力度长，产品创新力度加大加大。新品奶酪小三角采取独立包装，口味多样，丰富零食消费场景，扩大消费人群；成都春糖会主推儿童成长酪乳，持续扩大儿童产品矩阵；蒙牛奶酪推出新品奶酪酥酥，借助哪吒 2IP 联

5、名进行品牌宣发，添加玉米粉和奶酪粉；妙可蓝多与蒙牛双品牌协同发力，差异化布局奶酪业务，并表后效应显著。经销渠道较为稳固经销渠道较为稳固，区域结构优化区域结构优化 分 渠 道 看，分 渠 道 看，2025Q1 经 销/直 营/贸 易 渠 道 营 收 分 别 为9.59/1.65/1.01 亿元，分别同比增加 31%/26%/23%，其中经销商数量稳定增加，公司目前拥有 8046 家经销商，净增加249 家。分 区 域 看，分 区 域 看，2025Q1 北 区/中 区/南 区 营 收 为4.64/5.14/2.48 亿元，分别同比增加 24%/33%/32%；中区/南区占比分别提升 1/0.5pc

6、ts 至 41.93%/20.20%，中区与南区成为基本盘，区域协同效应明显。盈利预测盈利预测 -50050100150(%)妙可蓝多沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，盈利能力预计进一步改善，激励目标有望兑现。我们预计 2025-2027 年EPS 为 0.42/0.62/0.80 元，当前股价对应 PE 分别为63/42/33 倍，维持“买入”投资