【开源证券】海大集团（002311）-公司信息更新报告：生猪业务贡献利润，海外饲料增长亮眼-250423（4页）.pdf

1、农林牧渔农林牧渔/饲料饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 海大集团海大集团（002311.SZ）2025 年 04 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/22 当前股价(元)54.64 一年最高最低(元)54.90/34.13 总市值(亿元)909.07 流通市值(亿元)908.40 总股本(亿股)16.64 流通股本(亿股)16.63 近 3 个月换手率(%)29.53 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 海外饲料增长超预期，生猪养殖业务贡献可观利润公司信息更新报告-2024.10.21 猪周期反转业绩改善，饲料短期承压长期增长无忧公司

2、信息更新报告-2024.7.31 饲料价值龙头持续成长，猪周期反转共振受益公司信息更新报告-2024.4.25 生猪业务生猪业务贡献利润，贡献利润，海外饲料海外饲料增长增长亮眼亮眼 公司信息更新报告公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师）朱本伦（联系人）朱本伦（联系人） 证书编号：S0790520030001 证书编号：S0790124060020 生猪养殖业务贡献可观利润生猪养殖业务贡献可观利润，2024 年年归母净利润高增归母净利润高增，维持“买入”评级维持“买入”评级 公司发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年营收 1146.01 亿元，同比-1.31%，归母

3、净利润 45.04 亿元，同比+64.30%，其中 2024Q4 营收 297.40 亿元，同比+1.88%，归母净利润 8.80 亿元，同比+79.74%，归母净利润同比大幅回暖，主要系生猪业务回暖贡献可观利润。2025Q1 营收 256.29 亿元，同比+10.60%，归母净利润 12.82 亿元，同比+48.99%。公司拟每 10 股派现 11 元，合计派现 18.30亿元。考虑海外饲料增长亮眼，我们上调 2025-2026 年盈利预测，并新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 51.44/57.28/61.67 亿元（2025-2026年前值 51.05/52

4、.12 亿元），对应 EPS 为 3.09/3.44/3.71 元，当前股价对应 PE 为17.7/15.9/14.7 倍，维持“买入”评级。禽料及水产料禽料及水产料整体整体稳步稳步增长增长，其中其中海外海外禽料及水产料高速增长禽料及水产料高速增长 2024 年饲料业务营收 912.02 亿元，同比-4.95%，毛利率 9.74%，同比+1.21pct。2024 年公司饲料销量 2652 万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增长约 9%，市占率进一步提升。分品种看，2024 年禽料外销量 1265 万吨，同比+12%，猪料外销量 564 万吨，同比-3%，水产料外销量 585 万吨，同

5、比+11%，反刍料及其他等饲料外销量 28 万吨。猪料同比下滑主要系生猪养殖的中小散户存栏下降，猪料有效市场空间萎缩。分地区看，2024 年公司国内饲料外销量 2206 万吨，同比+5%，海外饲料外销量 236 万吨，同比+40%，其中水产料外销量同比增长25-30%，禽料外销量同比增长 50%。成本下降叠加猪价回暖，生猪养殖业务成本下降叠加猪价回暖，生猪养殖业务贡献可观利润贡献可观利润 2024 年公司生猪出栏 600 万头，养殖业务营收 188.26 亿元，同比+21.52%，毛利率 18.28%，同比+12.05pct。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，团队管理能力和专业

6、能力进一步提升，综合养殖成本取得明显改善。2024年动保业务营收 8.46 亿元，同比-22.73%，毛利率 56.48%，同比+6.96 pct，动保业务盈利能力上行。风险提示：风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)116,117 114,601 127,975 138,590 148,974 YOY(%)10.9-1.3 11.7 8.3 7.5 归母净利润(百万元)2,741 4,504 5,144 5,728 6,167 YOY(%)-7.3 64