【国盛证券】乖宝宠物（301498）-国内自主品牌持续亮眼，品牌高端化成效显著-250423（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 乖宝宠物（乖宝宠物（301498.SZ）国内自主品牌持续亮眼，品牌高端化成效显著国内自主品牌持续亮眼，品牌高端化成效显著 公司发布公司发布 2024 年年报及年年报及 2025 年一季报年一季报。2024 年，公司实现营收 52.45亿元，同比增长 21.22%，实现归母净利润 6.25 亿元，同比增长 45.68%。2025 年一季度公司实现营收 14.8 亿元，同比增长 34.82%，实现归属净利润 2.04 亿元，同比增长 37.68%。国内自主品牌业务表现国内自主品牌业务表现持续亮眼

2、持续亮眼，自有品牌收入同比，自有品牌收入同比+29%，直销收入同，直销收入同比比+59%。1）分业务看，公司 2024 年自有品牌收入 35.45 亿元，同比+29%，占比 67.6%（+4.2pcts），OEM/ODM 收入 16.75 亿元，同比+19%；2）分产品看，零食收入 24.8 亿元，同比+14.7%，占比 47.4%，主粮收入 26.9 亿元，同比+28.9%，占比 51.3%（+3.06pcts）；3）分销售模式看，直销模式收入 19.69 亿元，同比+59%，占比 37.6%，OEM/ODM 收入 16.75 亿元，同比+19%，占比 31.9%，经销收入 15.76 亿元

3、，同比-5.5%，占比 30%；4）分国内外看，国内业务收入 35.51 亿元，同比+24%，占 比 67.7%（+1.54pcts）。2024 年 公 司 毛 利 率/净 利 率 分 别42.3%/11.96%，同比+5.4pcts/+2pcts。可以看到，在关税不确定性背景下，公司持续加大国内自有品牌投入，表现亮眼。公司高端品牌战略成效显著，持续保持研发投入。公司高端品牌战略成效显著，持续保持研发投入。公司加快品牌高端化步伐，提升了麦富迪品牌的高端产品占比，高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，2024 年双 11 期间全网销售额同比增长 150%，同时旗下高端肉食猫粮品牌弗列加特也获得了快速增长

4、，2024 年，弗列加特进行品牌 2.0 升级，创新自研鲜肉标准化处理系统和低温真空鲜肉浓缩工艺，重磅推出 0 压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列，2024 年双 11 期间全网销售额同比增长190%。其次，推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白。根据Euromonitor，2015-2023 年公司国内市占率从 2.4%提升至 5.5%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司宠物食品生产、制造、研发优势领先，伴随国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放，自主品牌新业务有望加速放量，龙头

5、地位持续夯实，市场份额加速扩张。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 7.6/9.6/12.8 亿元，对应 PE 分别为 55X/43X/33X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 饲料 前次评级 买入 04 月 23 日收盘价（元）103.93 总市值（百万元）41,576.62 总股本（百万股）400.04 其中自由流通股（%）44.75 30 日日均成交量（百万股）2.08 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张斌梅张斌梅 执业证书编号：S0680

6、523070007 邮箱： 分析师分析师 沈嘉妍沈嘉妍 执业证书编号：S0680524040001 邮箱： 相关研究相关研究 1、乖宝宠物（301498.SZ）：利润增长靓丽，品牌持续升级 2024-10-24 2、乖宝宠物（301498.SZ）：产品&渠道结构升级，盈利能力持续提升 2024-08-28 3、乖宝宠物（301498.SZ）：发布股权激励计划&绩效激励计划，高端大单品表现靓丽 2024-07-07 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,327 5,245 6,386 7,593 8,911 增长率 yoy（%）27.