【国金证券】登康口腔（001328）-业绩表现靓丽，爆品放量、电商提速带动品牌势能上行-250422（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 21 日公司披露 24 年业绩及 25Q1 季报，24 年收入 15.6 亿元（同比+13.4%），归母净利 1.61 亿元（同比+14.07%），净利率10.33%（同比+0.06pct）。24Q4 收入 5.07 亿元（同比+39.12%），归母净利 0.43 亿元（同比+28.58%），25Q1 收入 4.3 亿元（同比+19.36%），归母净利 0.43 亿元（同比+15.64%）。经营分析 把握抖音红利，大单品快速放量带动增速加快、品牌势能提升。1）分产品：把握抖音红利，大单品快速放量带动增速加快、品牌势能提升。1）分产品：24 年成

2、人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收12.47/1.61/0.72/0.3/0.1/0.38 亿元（同比+16.09%/3.30%/-0.48%/-5.09%/-14.33%/+35.45%）。根据尼尔森数据，2024 年，线下销售渠道中，公司牙膏产品零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二；贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一。在抗敏感细分领域的线下零售份额占比达 64.72%。2）分渠道：2）分渠道：24 年经销/直供/电商营收 10.32/0.41/4.81 亿元（同比+3.69%/-24.01%/+51.99%），预计主因受益于医研

3、 7 天修护系列爆品的推出。我们预计爆品趋势有望从抖音延续至天猫、线下等，带动全渠道品牌势能的提升、以及高线城市增量用户的渗透。产品结构升级推升单价、毛利率提升。产品结构升级推升单价、毛利率提升。24 年毛利率 49.37%（同比+5.27pct），修护系列高端爆品带动毛利率向上提振，2024 年销售费用率为 31.96%（同比+3.88pct），预计主因受抖音等电商投流、加速终端用户品牌形象触达影响，管理/研发费用率 4.73%/3.08%（同比-0.13pct/-0.03pct），净利率 10.33%（+0.06pct）。25Q1：25Q1：毛利率 55.51%（同比+7.08pct)，销

4、售/管理/研发费用率同比+6.82/-0.33/-0.95pct 至 38.56%/3%/2.7%，净利率 10.03%（同比-0.32pct）。抗敏感口腔细分赛道龙头，优质国货扬帆起航。抗敏感口腔细分赛道龙头，优质国货扬帆起航。公司借助大单品迭代升级成功有效提升客单、开拓增量客户群，我们看好在线下基本盘稳固的基础上，借助抖音营销破圈强化品牌势能并带动业绩快速增长，中期份额提升逻辑有望加速兑现。中期多元化布局方面，有望通过内生外延方式向口腔医疗、美容服务产业延伸。盈利预测、估值与评级 预计公司 25-27 年归母净利分别为 2、2.58、3.32 亿元，当前股价对应 PE 分别为 38.48、

5、29.78、23.17X，上调至“买入”评级。风险提示 市场竞争风险；新品放量不及预期风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,376 1,560 1,995 2,412 2,851 营业收入增长率 4.76%13.40%27.91%20.88%18.20%归母净利润(百万元)141 161 200 258 332 归母净利润增长率 4.97%14.07%24.02%29.24%28.54%摊薄每股收益(元)0.821 0.936 1.161 1.501 1.929 每股经营性现金流净额 0.88 1.05 0.97 1.6

6、1 1.99 ROE(归属母公司)(摊薄)10.05%11.08%13.03%15.53%17.80%P/E 34.50 33.93 38.48 29.78 23.17 P/B 3.47 3.76 5.02 4.63 4.12 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025018.0023.0028.0033.0038.0043.0048.00240422240722241022250122人民币(元)成交金额(百万元)成交金额登康口腔沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（