【华源证券】黔源电力（002039）-来水有望改善释放业绩弹性，大股东增持显信心-250422（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2121 日日收盘价（元）16.12一 年 内 最 高/最 低（元）18.99/14.18总市值（百万元）6,892.24流通市值（百万元）6,892.24总股本（百万股）427.56资产负债率（%）56.1

2、4每股净资产（元/股）9.15资料来源：聚源数据黔源电力黔源电力(002039.SZ)(002039.SZ)来水有望改善释放业绩弹性 大股东增持显信心投资要点：投资要点：事件：事件：1 1）公司发布）公司发布 20242024 年度报告，年度报告，2024 年实现营收 19.33 亿元，同比下降 2.89%；归母净利润 2.18亿元，同比下降 17.59%，基本基本符合市场预期符合市场预期。2 2）公司发布公司发布 20252025 年一季度业绩预告年一季度业绩预告，预计 2025 年一季度实现归母净利润 0.5-0.54 亿元，同比增长 330%-365%。3 3）公司发布）公司发布 202

3、42024 年利润分配方案与年利润分配方案与 2022025 5年中期分红计划年中期分红计划，2024 年末拟现金分红 0.06 元/股（含税），叠加 2024 年中期分红 0.1 元/股，2024 年全年分红占全年归母净利润的 31.35%。计划 2025 年中期分红总金额不超过当期归母净利润。4 4）公司发公司发布布控股股东增持计划控股股东增持计划，华电集团拟通过子公司华电产融对黔源电力进行增持，增持比例占黔源电力总股本的 0.85%-1.7%。20242024 年年来水较来水较 20232023 年持平，年持平，业绩业绩下滑系下滑系 20232023 年一次性收入与年一次性收入与 202

4、42024 年补税拖累年补税拖累。公司 2024 年营收下滑主要系 2023 年营收中包含 2022 年的部分“黔电送粤”一次性收入 0.61 亿元，体现为 2023 年水电上网电价较 2022 年提升约 1.19 分/千瓦时（含税），2024 年回到正常价格 0.3052 元/千瓦时（含税），公司当前水电站按照批复电价上网，在无政策调整下预计未来保持稳定，短期业绩波动主要来自来水与还债。2023 年的一次性营收直接导致 2023 年的业绩高基数，同时，公司在 2024 年 12 月收到补缴税款通知，补缴 2015-2017 年的西部大开发企业所得税优惠税款及滞纳金，影响 2024 年归母净利

5、润 0.38 亿元。其他经营数据方面，公司 2024 年控股装机 410.6 万千瓦，其中水电装机 323.4 万千瓦，光伏装机 87.21万千瓦，2024年新增装机7.79万千瓦均为光伏；2024年水电发电量63.3亿千瓦时，较2023年增长3.35%；利用小时数 1958。2024 年光伏发电量 7.2 亿千瓦时，较 2023 年下降 12.3%；光伏上网电价 0.3603 元/千瓦时（含税），较 2023 年下降 2.65 分/千瓦时。20252025 年一季度来水增长业绩高增年一季度来水增长业绩高增，预计全年来水回到常年中值上下预计全年来水回到常年中值上下。公司发布一季度业绩预告，受益

6、于一季度来水较 2024 年同期偏多 62.7%，公司实现发电量 14.63 亿千瓦时，同比增长 59.4%，业绩弹性超过 300%。贵州省水文水资源局 2025 年 3 月 4 日至 6 日组织 2025 年贵州省雨水情中长期趋势预测会商会议，预计 2025 年贵州全省年降水量接近常年，5-7 月贵州省南部以及中西部发生暴雨洪水可能性大（公司北盘江流域水电站占比约 80%，北盘江处于贵州省西南部），公司公司 2014-20242014-2024 年水电平均利用小时数年水电平均利用小时数在在 25002500 小时上下。小时上下。公司发布公司发布 20252025 年财务预算年财务预算，两个方