【信达证券】步步高（002251）-“胖改”效果优异，公司有望迎来困境反转-250422（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 步步高步步高(002251.002251.SZSZ)投资评级投资评级 上次评级上次评级 Table_Author 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 步步高步步高(002251002251.S.SZ Z)：“胖改胖改”效果优异，效果优异，公公司有望迎来困境司有望迎

2、来困境反转反转 Table_ReportDate 2025 年 4 月 22 日 事件事件：1）公司于 4 月 18 日发布公告，公司股票交易被实施其他风险警示所涉及事项已消除，于 4 月 18 日停牌一天，并于 4 月 21 日复牌、撤销其他风险警示，证券简称由“ST 步步高”变更为“步步高”，股票交易日涨跌幅限制由 5%变更为 10%。2）公司发布 2025Q1 业绩，实现收入 11.53 亿元，同增 24.22%，归母净利润 1.19 亿元，同增 488.44%，扣非归母净利润 0.42亿元，同增 399.70%，25Q1 公司收入、业绩大幅改善。其中，非经常性损益 0.77 亿元中的主

3、要构成为债务重整收益 0.66 亿元，系以股抵债清偿债务产生重组收益。点评：点评：2024 年年 3 月启动学习胖东来调改，月启动学习胖东来调改，带动超市业务收入大幅增长、盈利优化带动超市业务收入大幅增长、盈利优化。在胖东来的帮扶下，公司主动调整优化承压门店，及时减亏止损，聚焦核心优势门店及提升单店产出。2024 年公司关闭门店共 74 家，并完成调改门店13 家，截至 2024.12.31，公司拥有各业态门店 59 家，其中超市业态门店27 家，百货业态门店 32 家。得益于调改门店优异表现，在 2024 年超市门店净关闭 69 家的情况下，2024 全年超市业务实现收入 18.39 亿元，

4、同比大幅增长 53.06%，毛利率 13.86%，同比提升 0.03pct。2024 年，公司向许昌市胖东来超市、许昌市胖东来实业分别采购 0.72 亿元、0.64 亿元，占年度采购额比例 3.32%、2.96%，向胖东来合计采购额在公司供应商体系中排名第二。百货业态亦借助超市“胖改”契机，实现年度客流 2.12 亿人次，同增 15.5%。2024 年百货关闭亏损门店 5 家，全年实现收入 2.69 亿元，同降17.24%，毛利率 62.75%，同比下降 5.85pct。25Q1 公司业绩的大幅改善亦主要得益于“胖改”效果的持续显现，春节期间，公司 16 家调改门店销售额同增 326%，进店客

5、流突破 200 万人次；其中，熟食区销售额同增 2077%，面包区同增 1708%，水果区同增 716%，成为拉动业绩增长的主要引擎；长沙梅溪湖店春节期间单日销售额突破 520 万元，创历史新高。截至 2025 年春节前，公司已完成调改 16 家，剩余 11 家门店计划于 2025 年 8 月前调改完成。2024 年完成年完成重整，调整供应链及经营模式、优化组织架构，经营状况有望重整，调整供应链及经营模式、优化组织架构，经营状况有望持续改善持续改善。2024 年 9 月，公司完成重整，引入了 15 家投资人，其中产业投资人 4 家，财务投资人 11 家（含联合体），投资人足额缴纳 25 亿元投

6、资款，有效缓解了公司资金压力，产业投资人的引入为公司带来了线上零售能力、供应链整合能力和品牌营销优势，有助于提升公司的核心竞争力。2024 年度公司因重整事项确认债务重整收益 28.79 亿元。经营层面，除进行门店调改和关闭亏损门店之外，公司亦展开供应链变革，1）由原先 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 的前后台模式改为了裸价模式，实现阳光采购、透明采购；2）建设中央厨房，推出烘焙板块，以注册商标“BL”（Better Life，Better Love)重构自有品牌。3）组织架构方面，公司首次推出轮值总裁管理制度，并对原有组织架构进行调整与优化，组织调整方向围绕以品质为中心、