【中邮证券】登康口腔（001328）-大单品带动线上放量，毛销差优化-250422（5页）.pdf

1、证券研究报告：美容护理|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-23%-9%5%19%33%47%61%75%89%103%117%登康口腔美容护理资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）44.68总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）1.72/0.43总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）77/1952 周周内内最最高高/最最低低价价45.51/21.47资资产产负负债债率率

2、(%)26.0%市市盈盈率率47.53第第一一大大股股东东重庆轻纺控股(集团)公司研研究究所所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:登登康康口口腔腔(0 00 01 13 32 28 8)大大单单品品带带动动线线上上放放量量，毛毛销销差差优优化化l事事件件回回顾顾公司公布 2024 年年报，24 年实现营收 15.60 亿元，YoY+13.4%，归母净利润 1.61 亿元，YoY+14.1%；其中 24Q4 收入 5.07 亿元，YoY+39%，归母净利润 0.43 亿元，YoY+28.6%。2025Q1 实现营收 4.30亿元，YoY+19.4%，归母净利润

3、 0.43 亿元，YoY+15.6%。拟每 10 股派7.5 元。l事事件件点点评评大大单单品品带带动动线线上上高高增增，均均价价提提升升，口口腔腔医医疗疗与与美美容容快快速速增增长长：分渠道，2024 年公司经销模式/直供模式/电商模式营收分别10.3/0.4/4.8 亿元，分别同比+3.7%/-24.0%/+52.0%，电商高增，得益于新品“7 天密集修复”放量，我们判断 25Q1 线上保持高增势能。分品类，2024 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收分别为 12.5/1.6/0.7/0.3/0.1/0.4 亿元，分别同比+16.1%/+3.3%

4、/-0.5%/-5.1%/-14.3%/+35.5%，口腔医疗与美容快速增长。分量价，公司牙膏销量/均价分别同比+4.7%/+9.9%，产品结构升级持续，量价齐升。毛毛销销差差持持续续优优化化，盈盈利利能能力力稳稳健健。公司 24 年毛利率 49.4%，同比+5.3pct，销售费用率 32.0%，同比+3.9pct，毛销差优化；其中经销/电商毛利率分别提升 4.1pct/8.0pct 至 46.6%/53.9%，高单价新品线上推广+线下持续结构升级优化毛利率，促销费用率提升 5.2pct 带动销售费用率提升；24 年归母净利率为 10.3%，微提升。公司 25Q1 毛利率同比+7.1pct 至

5、 55.5%，销售费用率同比+6.8pct 至 38.6%，毛销差同比环比均改善；25Q1 归母净利率同比-0.3pct 至 10.0%，系公允价值变动收益波动所致，整体盈利能力稳健。l盈盈利利预预测测及及投投资资建建议议日化刚需抗周期强，公司线上放量+线下市场扩展带动量增，高客单价大单品打造+持续优化产品结构带动均价提升，利润率改善空间大。此外，公司现金流良好，分红率高，提升估值溢价。我们看好公司未来基础口腔份额稳健扩张、盈利能力持续改善以及口腔医疗与美容远期布局，预计25年-27年公司归母净利润分别为2.0亿元/2.5亿元/3.2 亿元，对应 PE 分别为 39 倍/31 倍/24 倍，维

6、持“买入”评级。l风风险险提提示示：线上景气度回落及竞争加剧；线下扩展不及预期。发布时间：2025-04-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 24 4N N2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）1560189223002781增长率(%)13.4021.2621.6120.87EBITDA（百万元）175.49227.14282.14351.82归属母公司净利润（百万元）161.18199.80251.90316.89增长率(%)14.0723.962