【国金证券】特宝生物（688278）-盈利能力持续提升，利润端快速增长-250422（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 22 日，公司发布 2025 年一季度报告，2025 年第一季度公司实现收入 6.73 亿元，同比增长 23.48%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长 41.40%；实现扣非归母净利润 1.89 亿元，同比增长 28.81%。经营分析 公司盈利能力持续增强，派格宾放量收入快速增长。公司盈利能力持续增强，派格宾放量收入快速增长。公司重点产品派格宾销售收入快速增长，同时回款增加，公司 2025 年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金 8.06 亿元，一季度经营活动产生的现金流量净额为 2.07 亿元，同比增长 162.81%。费

2、用率方面，公司 2025 年第一季度销售费用率为 41.44%，同比减少 2.92 个百分点；管理费用率为 10.01%，同比增加 0.04 个百分点；研发费用率 9.91%，同比增加 1.92 个百分点；公司 2025 年第一季度净利率为 27.05%，同比增加 3.43 个百分点，盈利能力持续改善。真实世界研究成果涌现，慢乙肝治愈理念持续深化。真实世界研究成果涌现，慢乙肝治愈理念持续深化。公司坚定聚焦乙肝临床治愈领域，以派格宾为基础开展了大量工作，持续参与、支持“珠峰”、“萌芽”、“星光计划”等公益或科研项目，探索不确定期、核苷经治高 HBsAg 水平、儿童乙肝、干扰素经治乙肝患者等优化治

3、疗方案，努力提升全人群的临床治愈率。其中珠峰项目是全世界样本量最大的慢乙肝临床治愈真实世界研究，由中国肝炎防治基金会发起，项目执行 7 年以来，入组患者超 3 万例，临床治愈患者超过 8848 例。2025 年 3 月，APASL 2025 大会公布了“珠峰项目”执行 7 年的阶段性数据，PP 分析结果表明 NAs 经治慢乙肝患者基于聚乙二醇干扰素-2b（PegIFN-2b）治疗 48周时的 HBsAg 清除率达 33.8%，停药超过 24 周的患者中停药 24 周时的 HBsAg 清除率达 35.63%。公司积极支持各类学术活动的开展，向临床医生传递最新临床研究项目进展和临床实践经验，随着项

4、目的顺利开展，项目产生的系列循证医学证据进一步夯实了乙肝全人群有机会基于聚乙二醇干扰素 治疗策略实现更高的临床治愈率，慢乙肝治愈理念有望持续深化。盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润11.17（+35%）、14.91（+33%）、19.15（+28%）亿元，对应当前 EPS分别为 2.75 元、3.67 元、4.71 元，对应当前 P/E 分别为 29、22、17 倍。维持“买入”评级。风险提示 新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E

5、2027E 营业收入(百万元)2,100 2,817 3,757 4,916 6,255 营业收入增长率 37.55%34.13%33.35%30.87%27.24%归母净利润(百万元)555 828 1,117 1,491 1,915 归母净利润增长率 93.52%49.00%34.98%33.47%28.41%摊薄每股收益(元)1.365 2.034 2.746 3.665 4.706 每股经营性现金流净额 1.26 1.06 3.02 4.07 5.23 ROE(归属母公司)(摊薄)29.60%32.41%33.40%33.66%32.70%P/E 38.34 36.06 28.75 2

6、1.54 16.78 P/B 11.35 11.69 9.60 7.25 5.49 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00047.0055.0063.0071.0079.0087.0095.00240422240722241022250122250422人民币(元)成交金额(百万元)成交金额特宝生物沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 202