【国金证券】乖宝宠物（301498）-1Q表现靓丽，高端品牌加速成长带动盈利能力向上突破-250422（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 业绩简评 4 月 21 日公司披露 24 年业绩及 25Q1 季报，24 年收入 52.45 亿元（同比+21.2%），归母净利 6.25 亿元（同比+45.7%），净利率 11.9%（同比+2.0pct）。24Q4 收入 15.73 亿元（同比+29.6%），归母净利1.54 亿元（同比+34.8%），25Q1 收入 14.80 亿元（同比+34.9%），归母净利 2.04 亿元（同比+37.7%），1Q 业绩超预期。经营分析 经营分析 自主品牌直营成长延续靓丽表现，OEM 稳健成长。自主品牌直营成长延续靓丽表现，OEM 稳健成长。1）分业务：24年

2、 自 主 品 牌/OEM业 务 收 入35.45/16.75亿 元，同 比+29.1%/+19.1%，主品牌麦富迪推出 BARF 系列等新品类，弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的 0 压乳鲜乳源猫粮系列等，2024 年双 11 期间斩获天猫猫粮品类销售冠军，双 11 期间全网销售额同比增长 190%；2）分渠道：直营表现靓丽，凭借精准营销与内容驱动，人群资产得以有效扩容，线下深入渗透各地区宠物门店，24 年直营/经销收入 19.69/15.76 亿元，同比+59.3%/-5.5%。3）分品类：24 年主粮/零食/保健品营收 26.90/24.84/0.46 亿元，同

3、比+28.9%/+14.7%/-18.9%。品牌心智深入人心，品牌高端化推进顺利带动盈利能力提升。品牌心智深入人心，品牌高端化推进顺利带动盈利能力提升。24年毛利率 42.27%（同比+5.4pct）,预计主因受品牌高端化战略影响，24 年主粮/零食毛利率 44.70%/39.47%（+8.7/2.3pct）。24年销售/管理&研发费用率同比+3.45/+0.01pct 至 20.1%/7.5%，净利率 11.96%（同比+2.0pct）。25Q1：25Q1：毛利率 17.2%（+0.42pct）,销售/管理&研发费用率同比+0.5/-0.5pct 至 17.8%/6.6%，净利率 13.8%

4、（同比+0.3pct）。国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，保持高速成长，超高端犬粮品牌汪臻醇填补国内品牌犬粮市场超高端领域的空白，中期持续看好国货优质自主品牌份额持续提升。盈利预测、估值与评级 盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能，预计公司 25-27 年归母净利分别为8/10.3/13.3 亿元，

5、同比+29%/+28%/+29%,当前股价对应 PE 分别为50 x/40 x/31x，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,327 5,245 6,576 7,973 9,653 营业收入增长率 27.36%21.22%25.37%21.25%21.08%归母净利润(百万元)429 625 804 1,026 1,32

6、6 归母净利润增长率 60.69%45.68%28.68%27.60%29.30%摊薄每股收益(元)0.815 1.562 2.009 2.564 3.315 每股经营性现金流净额 1.54 1.80 2.02 2.60 3.31 ROE(归属母公司)(摊薄)11.70%15.08%16.65%18.00%19.43%P/E 48.86 50.15 50.44 39.53 30.57 P/B 4.35 7.56 8.40 7.11 5.94 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045050041.0052.0063.0074.0085.0096.001