【东方证券】株冶集团（600961）-株冶集团2024年报及2025年一季报点评：贵金属增益显著，老牌铅锌央企焕新生-250422（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。株冶集团 600961.SH 公司研究|年报点评 事件：公司近期发布事件：公司近期发布 2024 年报年报及及 2025 年年一季报一季报，2024 年年全年实现营业收入全年实现营业收入 197.6亿元，亿元，yoy+1.82%，实现归母净利润，实现归母净利润 7.9 亿元，亿元，yoy+28.7%；2025Q1 实现营业收实现营业收入入 48.03 亿元，亿元，yoy+8.50%，实现归母净利润，实现归母净利润 2.77 亿元，亿元，yoy+74.07

2、%。公司公司 2024Q4 业绩同比增长显著业绩同比增长显著，2025Q1 经营持续向好经营持续向好。公司 2024Q4实现营业收入 53.7亿元，同比明显增长 16.76%；实现扣非归母净利润 2.1亿元，同比大幅增长242.00%。公司 2025Q1 受益于贵金属板块的增益，归母净利润同比大幅增长74.07%，在当前贵金属价格持续上行背景下，公司业绩有望保持向好态势。资源与产业链优势资源与产业链优势并重并重，巩固公司市场竞争力。，巩固公司市场竞争力。公司拥有水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，形成 86 万吨/年原矿采选能力，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为 1180.70 万

3、吨、储量为 495.30 万吨，整体价值位于全国前列。公司已经形成涵盖锌、铅等系列产品从采选、冶炼到贸易的完整产业链，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，形成较强市场竞争力。锌冶炼业务与贵金属板块双轮驱动，充分锌冶炼业务与贵金属板块双轮驱动，充分体现公司业绩韧性体现公司业绩韧性。2024 年公司在市场加工费持续低迷的行业背景下，冶炼端完成年度既定利润指标，充分体现业绩韧性。2024 年公司锌及锌合金板块实现营业收入 123.2 亿，同比增长 8.87%，在锌冶炼费逐步改善预期下或为公司提供更大盈利空间。此外，公司抓住贵金属价格强势上行的机遇，2024 年金锭及金精矿板块实现营

4、业收入 24.9 亿元，同比大幅增长61.66%，银锭板块实现营业收入 20.1 亿元，同比大幅增长 42.82%。随着康家湾技术升级改造项目稳步推进，预计公司产能将持续增长，贵金属板块或成为利润稳定增长点。根据公司 2024 年报，我们做出上调公司产品销量、上调产品价格、下调费用率等调整，预测公司 2025-2027 年每股收益为 0.93、1.03、1.15 元（2025 年原预测值为0.87 元）。根据可比公司 2025 年 17X 的 PE 估值，对应目标价 15.81 元，维持买入评级。风险提示风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、贵金属价格下行风险、

5、后续新矿产资源注入不及预期的风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)19,406 19,759 22,440 23,666 25,123 同比增长(%)-4.9%1.8%13.6%5.5%6.2%营业利润(百万元)755 973 1,232 1,350 1,520 同比增长(%)14.7%28.9%26.7%9.6%12.6%归属母公司净利润(百万元)611 787 1,000 1,101 1,236 同比增长(%)24.0%28.7%27.2%10.0%12.3%每股收益（元）0.57 0.73 0.93 1.03 1.15 毛利率(%)8.5%8

6、.8%9.4%9.8%10.0%净利率(%)3.1%4.0%4.5%4.7%4.9%净资产收益率(%)22.1%19.7%20.6%18.6%17.5%市盈率 19.6 15.3 12.0 10.9 9.7 市净率 3.3 2.8 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月21日）11.19 元 目标价格 15.81 元 52 周最高价/最低价 12.15/6.61 元 总股本/流通 A 股（万股）107,287/75,181 A 股市值（百万元）12,005 国家/地