【东吴证券】天润乳业（600419）-2024年报点评：业绩符合预期，25年业绩弹性可期-250422（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告饮料乳品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天润乳业（600419）2024 年报点评：业绩符合预期，年报点评：业绩符合预期，25 年业绩弹年业绩弹性可期性可期 2025 年年 04 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 周韵周韵 执业证书：S0600524080009 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)10.91 一年最低/最高价 6.74/11.87 市净率(倍)1.46 流通A股市值(百万元)3,493.28

2、 总市值(百万元)3,493.28 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.47 资产负债率(%,LF)57.27 总股本(百万股)320.19 流通 A 股(百万股)320.19 相关研究相关研究 天润乳业(600419)：2024 年三季报点评：经营底部已现，业绩超预期 2024-10-30 天润乳业(600419)：2024H1 业绩点评：疆外稳健扩张，牧业拖累盈利 2024-08-26 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,714 2,804 2,973 3,164 3,37

3、2 同比（%）12.62 3.33 6.02 6.42 6.57 归母净利润（百万元）142.03 43.66 132.10 207.60 243.68 同比（%）(27.71)(69.26)202.56 57.16 17.38 EPS-最新摊薄（元/股）0.44 0.14 0.41 0.65 0.76 P/E（现价&最新摊薄）24.60 80.01 26.45 16.83 14.34 Table_Tag 关键词：关键词：#业绩符合预期业绩符合预期 Table_Summary 投资要点投资要点 公司发布公司发布 2024 年报年报：2024 年公司营收 28.04 亿元，同比+3.3%；归母净

4、利润 0.44 亿元，同比-69%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比-46%。2024Q4 实现营收 6.49 亿元，同比+2.8%；归母净利润 0.21 亿元，去年同期-47 万元；扣非归母净利 0.02 亿元，去年同期为-401 万元。业绩符合此前预告。疆外稳健扩张，疆内疆外稳健扩张，疆内 24Q4 边际改善边际改善。2024 年公司疆内/疆外收入分别同比-6.3%/+9.3%；2024Q4 疆内/疆外收入分别同比-3.4%/+4.6%。疆内收入下滑预计主因需求疲软、竞争加剧；疆外增长稳健预计主因公司加速推进疆外销售网络建设。24Q4 公司疆内经销商环比 24Q3+4 个，疆外环比 2

5、4Q3+7 个，疆外销售网络持续扩张。常温业务承压，低温业务稳健增长常温业务承压，低温业务稳健增长。2024 年常温/低温/畜牧业/其他收入分 别 同 比-2%/+3.5%/+14%/+64%；2024Q4收 入 分 别 同 比-3%/+2%/+51%/+144%。公司常温业务疲软预计主因行业原奶供大于求导致常温奶竞争加剧，低温业务增长稳健主因新品拉动需求。2024 年公司乳制品销量 29.4 万吨，同比+3.4%，对应吨价同比-3.1%，吨价下行预计主因行业竞争激烈致减促增加。吨价下行致毛利率承压，吨价下行致毛利率承压，24Q4 减值及营业外支出减值及营业外支出改善提振盈利改善提振盈利。24

6、 年/24Q4 毛利率同比-2.4/-5.4pct，毛利率下行预计主因竞争激烈下吨价下行。24 年/24Q4 公司销售费用率同比+0.13/-1.6pct，24Q4 公司积极控费。24 年公司资产减值损失同比+60%，营业外支出占收入比重同比+1.48pct，我们预计减值损失和营业外支出增加主因行业供大于求下公司大包粉减值增加的同时加大了淘牛力度。24Q4 公司资产减值损失同比下降 65%，营业外支出占收入比重同比-5.1/-1.6pct，行业供需缓和下公司减值和营业外支出边际改善。综合来看 24 年/24Q4 公司归母净利率同比-3.7/+3.4pct，24Q4 公司盈利能力边际改善。盈利预