【信达证券】哈尔斯（002615）-哈尔斯：客户结构多元化，海外产能爬坡影响短期盈利-250422（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 哈尔斯(002615)投资评级 无评级 上次评级 无评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 哈尔斯：客户结构多元化，海外产能爬坡影响哈尔斯：客户结构多元化，海外产能爬坡影响短期盈利短期盈利 Table_ReportDate 2025 年 04 月 22 日 事件：

2、公司发布事件：公司发布 24 年年&25Q1 业绩报告。业绩报告。24 全年实现收入 33.32 亿元(同比+38.4%)，归母净利润 2.87 亿元（同比+14.7%），扣非归母净利润 2.80 亿元（同比+30.0%）；单 Q4 实现收入 9.64 亿元(同比+37.5%)，归母净利润0.62 亿元（同比-36.4%），扣非归母净利润 0.61 亿元（同比+6.5%）。25Q1实现收入 7.04 亿元(同比+22.5%)，归母净利润 0.41 亿元（同比+31.6%），扣非归母净利润 0.42 亿元（同比+32.2%）。海外高景气延续、公司前瞻绑定高潜客户，收入端稳健增长；24Q4 利润略

3、承压我们预计主要系海外基地投产、固费摊销不足，25Q1 盈利能力已稳步改善。外销客户结构优化，海外产能保障成长。外销客户结构优化，海外产能保障成长。2024 年外销收入实现 29.0 亿元（同比+46.8%），其中 H2 收入为 17.04 亿元（同比+41.8%）。拆分客户结构来看，前四大客户全年收入分别为 9.8 亿元（同比+6.2%）、7.2 亿元（同比+124.2%）、3.0 亿元（同比+150.6%）、2.5 亿元，多元客户矩阵有望贡献长期成长动能。我们预计 25 年 Yeti 平稳，PMI 非美订单提升&新品 iceflow持续放量、有望快速增长，TB 基数仍较小、仍有望高增。此外

4、，公司泰国基地一期稳步爬坡，二期进展顺利，未来有望逐步覆盖美国订单，整体关税风险可控。内销渠道结构改善，盈利能力提升内销渠道结构改善，盈利能力提升。2024 年内销收入实现 4.31 亿元（同比持平），其中 H2 收入为 2.35 亿元（同比-17.1%）。公司内销充分利用电商红利，逐步提升产品价格带、推动品牌向中高端市场迈进，我们预计 24 年线上渠道仍维持稳健增长。渠道结构优化，公司内销盈利能力稳步改善，24H2 已提升至 29.4%（较 23 全年+5.6pct）。我们预计 25 全年内销线上稳增、线下平稳，盈利能力表现改善。盈利能力稳步改善，现金流短暂承压。盈利能力稳步改善，现金流短暂

5、承压。25Q1 公司毛利率/归母净利率分别为28.7%/5.9%（同比+1.2/+0.4pct），销售/研发/管理费用率为 9.3%/5.0%/7.9%（同比-0.2/+0.5/+0.1pct）。截至 25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为 102/43/124 天（同比-10/+12/+18 天），经营性现金流净额为-0.48 亿元（同比-1.23 亿元）。盈利预测：盈利预测：4 月初公司拟回购 0.8-1.6 亿元；控股股东一致行动人拟增持 600万-1200 万元。国际贸易高度不确定背景下，公司核心股东逆势增持，彰显长期发展信心。未来关税政策逐步明朗，公司凭借海外优质产能有望加速

6、抢占全球份额，业绩预期有望上修。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.5、4.4、5.3 亿元，对应 PE 估值分别为 9.3X、7.4X、6.2X。风险提示：风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)2,407 3,332 4,138 4,957 5,908 增长率 YoY%-0.9%38.4%24.2%19.8%19.2%归属母公司净利润(百万元)250 287 354 443 530 增长率