【西南证券】桃李面包（603866）-2025年一季报点评：25Q1仍有承压，静待后续调整改善-250421（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 04 月月 21 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年一季报点评年一季报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：5.83 元 桃李面包（桃李面包（603866）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）25Q1 仍仍有承压，静待后续调整改善有承压，静待后续调整改善 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚

2、源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)16.00 流通 A 股(亿股)16.00 52 周内股价区间(元)4.91-7.95 总市值(亿元)93.26 总资产(亿元)72.54 每股净资产(元)3.26 相关相关研究研究 Table_Report 1.桃李面包（603866）：收入端承压延续，期待后续改善 (2025-03-24)2.桃李面包（603866）：收入端持续偏淡，利润率有所提升 (2024-10-31)3.桃李面包（603866）：收入端压力仍存，二季度盈利能力好转 (2024-08-16)事件：事件：公司发布 2025年一季报，25Q1实现营业收入 12亿元，同比下滑 14.2

3、%；实现归母净利润 0.84亿元，同比下滑 27.1%；实现扣非归母净利润 0.79亿元，同比-27.5%。25Q1 整体收入端仍有所承压整体收入端仍有所承压，华中区域表现较好，华中区域表现较好。1、分品类看，25Q1 面包及糕点、其他产品分别实现收入 11.9 亿元（-14.4%）、0.93 亿元（+15.1%）。受整体消费需求疲软及商超客流量下滑等大环境因素影响，公司面包主业收入仍延续承压态势。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入 2.8亿元（-15.8%）、4.7亿元（-9.8%）、3.9亿元（-15.6%）、0.5亿元（+7.8%）、1.5亿元（-16

4、.2%）、0.8亿元（-18.3%）、0.8亿元（-21%）。除华中地区有所增长外，其他各区域收入端均下滑；未来公司将进深耕华北、东北，挖掘成熟市场潜力，加快布局华东、华南等核心市场，同时积极加强西南、新疆新兴市场网络建设。费率维持稳定，费率维持稳定，盈利能力盈利能力保持平稳保持平稳。1、25Q1公司毛利率为 22%，同比-1.1pp；毛利率下降或与公司收入承压导致规模效应下降有关。2、费用率方面维持基本平稳，25Q1 公司销售费用率 8.6%，同比下降 0.2pp；管理费用率 2%，同比+0.2pp；研发费用率 0.4%，同比下降 0.1pp；财务费用率 0.7%，同比增加 0.2pp。3、

5、综合来看，25Q1 公司实现净利率 7%，同比提升 0.1pp。产能储备充足，产能储备充足，渠道渠道拓展拓展深化深化。伴随河南、长春及广西基地投产，公司现已在全国 24 个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至 2024 年末共拥有产能23.7 万吨。公司持续推进产能爬坡，上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能 9.9万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。此外公司亦加强与零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道的合作力度，持续探索线下与线上渠道融合的新零售模式，不断强化品牌竞争力。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027

6、年 EPS分别为 0.34元、0.36元、0.39元，对应动态 PE分别为17 倍、16 倍、15 倍，维持“持有”评级。风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6087.16 6153.31 6432.71 6726.48 增长率-9.93%1.09%4.54%4.57%归属母公司净利润（百万元）522.08 547.57 583.74 621.95 增长率-9.05%4.88%6.61%6.55%每股收益EPS（元）0.33 0.34 0.36 0.39 净资产收益率 ROE 1