【民生证券】天山铝业（002532）-2024年年报点评：业绩创新高，一体化优势继续夯实-250421（14页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天山铝业（002532.SZ）2024 年年报点评 业绩创新高，一体化优势继续夯实 2025 年 04 月 21 日 事件：公司发布 2024 年年报。1）业绩：2024 年公司实现营收 280.9 亿元，同比-3.1%，归母净利润 44.6 亿元，同比+102.0%；扣非归母净利润 43.1亿元，同比+128.8%。单季度看，2024Q4 实现营收 72.9 亿元，同比+10.0%，环比+4.0%，归母净利 13.7 亿元，同比+141.4%，环比+35.7%；扣非归母净利13.5 亿元，同比+143.4%，环比+

2、34.8%；2）分红：2024 年度拟每 10 股派发现金红利 2 元（含税），加上 2024 年中期分红，2024 年现金分红合计 18.5 亿元，分红率 41.4%。2024 年氧化铝、电解铝毛利上升。量：2024 年公司自产铝锭产量 117.6 万吨，同比上升 0.9%；高纯铝产量 2.8 万吨，同比下降 34.4%；氧化铝产量 227.9万吨，同比上升 7.6%；预焙阳极产量 54.9 万吨，同比下降 8.4%。利：2024 年电解铝价格同比上涨 1224 元/吨，氧化铝价格同比上涨 1149 元/吨。公司电解铝，氧化铝毛利提升，2024 年电解铝单吨毛利 3911 元/吨，同比+47

3、4 元/吨。氧化铝单吨毛利 1016 元/吨，同比+944 元/吨，子公司靖西天桂铝业 24 年实现净利润 17.8 亿元（23 年净利润仅 0.26 亿元）。2024Q4，公司归母净利润同环比增长。环比来看，主要增利项：毛利（+3.7亿元，主要是铝价、氧化铝价格上涨驱动）；主要减利项：所得税（-0.3 亿元），减值损失等(-0.2 亿元)。同比来看，主要增利项：毛利（+7.2 亿元），其他/投资收益（+0.7 亿元）；主要减利项：所得税（-0.5 亿元）。未来看点：1）一体化布局完善。预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天桂250 万吨氧化铝和南疆 30 万吨预焙阳极项目逐步达产，氧化铝和预焙阳极

4、自给率 100%，只是氧化铝是名义上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机 2100MW，电力自给率 80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼 200 万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资 15.56 亿美元建设 200 万吨氧化铝产线，一期 100 万吨环评已通过，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应。公司2023

5、年底间接取得 EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能 500-600 万吨铝土矿，目前原料正逐步运回国内，25 年 4 月广西铝土矿项目采矿证获批，产能 100 万吨，原料保障进一步增强。投资建议：电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司 2025-2027 年归母净利 51.3 亿元、55.5 亿元和 60.5 亿元，对应现价的 PE 分别为 7、6 和 6 倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2

6、026E 2027E 营业收入（百万元）28,089 30,356 30,659 31,306 增长率（%）-3.1 8.1 1.0 2.1 归属母公司股东净利润（百万元）4,455 5,126 5,545 6,054 增长率（%）102.0 15.1 8.2 9.2 每股收益（元）0.96 1.10 1.19 1.30 PE 8 7 6 6 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 21 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：7.58 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 孙二春 执业