【华鑫证券】天润乳业（600419）-公司事件点评报告：营收稳健彰显韧性，期待盈利能力修复-250421（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0404 月月 2121 日日 营收稳健彰显韧性，期待盈利能力修复营收稳健彰显韧性，期待盈利能力修复 天润乳业天润乳业（600419.SH600419.SH）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：肖燕南联系人：肖燕南 S1050123060024 基本数据基本数据 2025-04-18 当前股价（元）11.08 总市值（亿元）35 总股本（百万股）320 流通股本（百万股）320 52 周价格范围（元）6.79-11.46 日均成交额（百万元）61.73 市场表现市场表现 资

2、料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、天润乳业（600419）：二季度经营承压，疆外市场开拓顺利2024-08-23 2、天润乳业（600419）：利润端承压，看好后续修复潜力2024-05-01 3、天润乳业（600419）：利润端承压，疆外市场增长可期2024-04-16 2022025 5 年年 4 4 月月 1717 日，日，天润天润乳业乳业发布 2024 年年报。投资要点投资要点 收入韧性较强收入韧性较强，业绩业绩表现承压表现承压 收入小幅增长收入小幅增长，利润承压明显，利润承压明显。2024 年总营收/归母净利润分别为 28.04/0.44 亿元，分别同比+3%/-

3、69%。其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为 6.49/0.21 亿元，总营收同比+3%，归母净利润回正。Q4Q4 净利率有所恢复净利率有所恢复，全年毛利率，全年毛利率下下滑滑 系系 牧 业 板 块 承 压牧 业 板 块 承 压。2024 年 毛 利 率/净 利 率 分 别 为16.76%/0.53%，分别同比-2.4/-4.6pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为 12.15%/1.88%，分别同比-5.4/+2.8pcts。全年全年费用率保持稳定，费用率保持稳定，Q4Q4 费用率优化明显费用率优化明显。2024 年销售/管理费用率分别为 5.53%/3.78%，分别同比+0.1

4、/+0.2pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为 3.61%/4.26%，分别同比-1.6/-0.5pcts。经营净现金经营净现金表现较好表现较好，销售回款，销售回款增速优于收入增速优于收入。2024 年经营净现金流/销售回款为 6.52/31.47 亿元，同比+89%/+9%，经营净现金流同比增幅较大主要系公牛及大包粉收入增加，叠加 2023 年下半年合并新农乳业下基数较低。截至 2024 年末，合同负债 0.73 亿元（环比+0.21 亿元）。推进全品类乳品布局，牧业阶段性承压推进全品类乳品布局，牧业阶段性承压 2024 年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品营收分别为14.99/11

5、.18/0.92 亿元，分别同比-2%/+3%/+14%；毛利率分别为 17.75%/24.17%/-36.52%，分别同比-1/+3/-33pcts，乳制品盈利能力表现稳健，牧业利润表现承压。乳制品乳制品方面，方面，2024 年销量/均价分别同比+5/-3pcts，收入表现以量驱动为主，公司进一步塑造新疆区域特色和天润产品特色，推出有机纯牛奶、有机酸奶、西梅酸奶、奶啤等各类特色新品，2025 年预计实现销量 31 万吨，同增 4.23%，致力于成为全品类乳品企业。畜牧业方面，畜牧业方面，营业成本大幅增加主要系富裕生鲜奶销量增加，而公牛及生鲜乳市场平均价格较上年降低。疆外市场开发力度加大疆外市

6、场开发力度加大，新渠道新渠道拓展拓展成效凸显成效凸显 分渠道看，分渠道看，2024 年经销/直销营收分别为 24.53/2.71 亿元，分 别 同 比+2%/-9%；毛 利 率 分 别 同 比+0.01/-7pcts 至19.66%/8.87%。其中，抖音等自营线上销售渠道收入达 0.41-30-20-100102030(%)天润乳业沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 亿元，增长 24%；营收占比/毛利率分别为 1.46%/55.82%。公司通过天润专卖店、工厂店、网络直播等模式，积极推进“线上