【华源证券】国泰集团（603977）-商誉计提影响全年业绩，中长期成长性不改-250421（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工|化学制品化学制品非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人林高凡唐志玮市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 1818 日日收盘价（元）13.02一 年 内 最 高/最 低（元）15.35/8.93总市值（百万元）8,088.57流通市值（百万元）8,088.57总股本（百万股）621.24资产

2、负债率（%）35.23每股净资产（元/股）5.17资料来源：聚源数据国泰集团国泰集团(603977.SH)(603977.SH)商誉计提影响全年业绩，中长期成长性不改投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2024 年年报，实现收入 23.54 亿元，同比下降 7.34%，归母净利润1.81 亿元，同比下降 40.84%；其中单四季度实现收入 6.51 亿元，同比下滑 10.87%，归母净利润-3777.68 万元，同比下滑 147.85%。业绩符合预期。公司 2024 年年度权益分配预案拟每 10 股派发现金红利 0.90 元(含税）。民爆业务产能优化，均价下降叠加爆破方量下降致使营收下滑，

3、原料端下滑致使毛民爆业务产能优化，均价下降叠加爆破方量下降致使营收下滑，原料端下滑致使毛利率提升利率提升。1 1）雷管产能优化，包装炸药满产满销：）雷管产能优化，包装炸药满产满销：工业炸药产能维持 17.4 万吨，电子雷管产能达到 2727 万发，同比增加 8.65%，产品结构进一步优化。产量方面，全年工业炸药产量 16.16 万吨，同比下降 0.67%，其中包装炸药保持满产，混装炸药产量同比下滑 2.68%。全年工业雷管产量同比增加 8.45%，工业导爆索产量持平。销量方面，全年包装炸药销量同比上升 0.24%，工业雷管下降 6.34%，工业导爆索同比持平。2 2）均价下降叠加爆破方量下降致

4、使营收下滑：）均价下降叠加爆破方量下降致使营收下滑：全年民爆一体化业务入16.46 亿元，同比下降 5.70%，其中工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产品经销业务营收分别同比下降 3.74%、下降 8.36%、下降 5.04%、下降 16.27%。我们判断工业包装炸药、工业起爆器材营收下降主要是由于产品均价的下滑，公司全年包装炸药、电子雷管、工业导爆索均价分别下滑 3.98%、2.47%、3.31%。爆破工程营收下滑主要由于爆破方量下滑，全年爆破方量 5629 万立方米，同比下滑32.65%。3 3）原料端下滑致使毛利率提升：）原料端下滑致使毛利率提升：民爆一体化毛利率 40.24%，

5、同比提高4.41 个百分点，其中工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产品经销毛利率分别为 41.11%、58.07%、26.36%、12.48%，分别同比上升 3.73、上升 10.93、上升 1.21、下降 6.51 个百分点。我们判断毛利率上升主要是由于上游硝酸铵平均成本降低（同比下降 16.38%），爆破工程耗用的自产炸药成本降低。军工新材料打开增长新空间军工新材料打开增长新空间。军工新材料业务营收同比增加 55.21%，其中钽铌氧化物、其他军工材料营收分别同比增加 53.32%、增加 67.75%。控股子公司澳科新材4 个项目实现批量生产。钽铌氧化物方面，拓泓新材“电子级氟钽酸钾

6、”打开销路。三石有色年产 700 吨钽铌稀有金属项目取得安全生产许可。新余国泰小型固体火箭发动机助推器业务全年订单 4712 万元。公司军工新材料业务毛利率 14.05%，同比下降 5.31 个百分点，其中钽铌氧化物、其他军工材料毛利率为 12.02%、26.31%，分别下降 5.18、下降 7.37 个百分点。公司预计含能材料 001 线在 2025 年 9 月底建成投产。轨交自动化及信息化业务计提商誉减值准备拖累业绩。轨交自动化及信息化业务计提商誉减值准备拖累业绩。轨交自动化及信息化业务营收同比下滑 40.55%，毛利率 49.99%，同比上升 10.51 个百分点。子公司太格时代由于业绩