【东方证券】银轮股份（002126）-年报点评：数字能源业务快速增长，持续获得新项目定点-250420（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。银轮股份 002126.SZ 公司研究|年报点评 业绩符合预期。业绩符合预期。公司 2024 年营业收入 127.02 亿元，同比增长 15.3%；归母净利润7.84 亿元，同比增长 28.0%；扣非归母净利润 6.83 亿元，同比增长 17.5%。4 季度营业收入 34.97 亿元，同比增长 15.6%，环比增长 14.5%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 6.4%；扣非归母净利润 1.34 亿元，同比下降 20.1%，环比下降 27.8%，4季

2、度利润端增速低于营收端主要系计提资产减值及信用减值导致减少利润 1.29 亿元所致（2023 年 4 季度减值合计减少利润 0.79 亿元，2024 年 3 季度减值合计增加利润 0.13 亿元）。2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.2 元。2025 年公司营业收入目标 150 亿元，同比增长 18%；归母净利润目标 10.5 亿元，同比增长34%；测算得到归母净利率约 7.0%，同比提升 0.8 个百分点。4 季度季度毛利率毛利率环比大幅提升环比大幅提升，24 年年费用率及费用率及现金流现金流同比同比改善改善。2024 年毛利率20.1%，公司变更会计准则，将质保费用重

3、分类至营业成本，同口径下 24 年毛利率同比下降 0.4 个百分点；4 季度毛利率 20.2%，同口径下环比提升 2.5 个百分点。2024 年期间费用率 11.7%，同口径下同比下降 0.6 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.1/-0.3 个百分点。2024 年经营活动现金流净额 12.05 亿元，同比增长 30.8%。新项目持续开拓新项目持续开拓，预计数字能源业务将成为公司新增长极预计数字能源业务将成为公司新增长极。2024 年商用车及非道路/乘用车板块营收分别为 41.76/70.90 亿元，同比分别-7.5%/+30.6%；毛

4、利率分别为23.2%/16.4%，同比分别+0.9/-0.5 个百分点。2024 年数字与能源业务营收 10.27 亿元，同比增长 47.4%。2024 年新项目定点再创新高，累计获得超过 300 个项目，新项目达产后将新增年销售收入约 90.73 亿元，其中燃油车及非道路/乘用车/数字能源业务分别为 12.77/68.43/9.53 亿元，2024 年内收获柴油发电机超大型冷却模块、算力中心冷却机组、储能液冷空调、储能液冷板模块等重点项目。2025 年公司将加快推进数据中心冷却系统商用进程，预计数字能源业务有望成为公司新增长极。完善全球化布局，加快突破人形机器人领域完善全球化布局，加快突破人

5、形机器人领域。2024 年公司北美经营体实现自营收入1.96 亿美元，同比增长 50.5%；实现净利润 604 万美元，成功扭亏为盈；欧洲板块实现营业收入 1.57亿元人民币，同比增长 31.3%，2025年公司将力争实现欧洲板块扭亏为盈。2025 年公司将进一步完善全球化布局，完成墨西哥第三工厂建设并投产，围绕休斯顿总部提升美国本土研发、生产、销售能力；波兰工厂完成产能扩产，满足客户新增订单需求；马来西亚乘用车工厂建成投产，商用车工厂完成建设规划。公司加快人形机器人领域布局，截至 2024 年末公司已获得机器人领域 10 项专利授权，并在关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展，下一步将力争

6、在关键客户取得更大突破，预计机器人业务布局将为公司中长期可持续发展奠定基础。调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025-2027 年 EPS 分别为 1.26、1.63、2.02 元（原 2025-2026 年为 1.39、1.77 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 24 倍，目标价 30.24 元，维持买入评级。风险提示风险提示 新能源车业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)11,018 12,702 15,278 18,143 21,502 同比增长