【东吴证券】莲花控股（600186）-从调味品到算力，莲花向“星”别样红-250421（24页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究调味发酵品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 莲花控股（600186）从调味品到算力，从调味品到算力，莲花莲花向“向“星星”别样红”别样红 2025 年年 04 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 王紫敬王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 证券分析师证券分析师 戴晨戴晨 执业证书：S0600524050002 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 股价走

2、势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)6.41 一年最低/最高价 2.92/8.20 市净率(倍)6.71 流通A股市值(百万元)11,452.81 总市值(百万元)11,499.55 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)0.96 资产负债率(%,LF)53.85 总股本(百万股)1,794.00 流通 A 股(百万股)1,786.71 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1,691 2,101 2,659 3,215 3,803 同比（%）(6.83)24.23

3、 26.55 20.94 18.29 归母净利润（百万元）46.20 129.93 206.74 269.14 338.86 同比（%）4.13 181.26 59.12 30.18 25.91 EPS-最新摊薄（元/股）0.03 0.07 0.12 0.15 0.19 P/E（现价&最新摊薄）248.94 88.51 55.62 42.73 33.94 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司公司盈利修复超预期，双主业布局亦已成型盈利修复超预期，双主业布局亦已成型。1998 年公司登陆上交所，成为国内味精行业“第一股”。而后几经浮沉，至 2019 年进入债务重整

4、，而后迎来营收和利润的强劲修复。公司 2023 年设立莲花紫星公司，进军算力以打造新增长曲线，我们预计 2024 年算力业务营收接近 1 亿元，在手待交付订单丰厚，莲花味精+紫“星”双主业布局已经初步成型。调调味品业务拐点已现味品业务拐点已现，势头仍劲，势头仍劲。“521”品牌复兴战略以来，公司积极有为：(1)产品创新，推出高毛利新品如松茸鲜、酱油、蚝油等，其中，莲花松茸鲜于 2024 年预计完成销售额近 5000 万元，势能仍足，我们预计 2025 年销售额有望维持高双位数增速。(2)设立专门的商超及新零售团队、招募经销商(2023 年经销商数量同比增加 235 家)，积极与连锁大商超及餐饮

5、企业洽谈进场，2024 年新增商超网点超 2000 家(现存量约4000 家左右)，同时积极拓展高校、政府等团餐领域，2024 年前三季度线下渠道营收同比增长 16%至 18.23 亿元。23Q1-24Q1 公司味精于大卖场、大 超 市、小 超 市、便 利 店 渠 道 的 市 占 率 同 比 分 别 提 升5.1/5.9/5.6/3.9pct。同时，2024 年开始搭建线上团队(抖音为主)，截至 2024年双十一结束，线上渠道营收已超 1 亿元。随着新渠道+空白区域开拓，预计 2025 年调味品业务收入有望维持 20%左右增速。算力业务在手订单充足，业绩有望迎来指数级增长在手订单充足，业绩有望

6、迎来指数级增长。我国算力业务蓬勃发展，2019-2023 年行业规模复合增速高达 19%。其中，受下游 AI 应用的拉动，智能算力增速更快，2019-2023 年行业规模复合增速高达 30%，高于行业平均水平。莲花紫星目前已部署 8 个智算中心（深圳、广州、上海、杭州、宁波、无锡、马鞍山、呼和浩特），为客户提供算力服务及代运营、模型微调、行业方案、AI 应用等服务。截至 2025 年 3 月，公司算力服务器租赁业务在手订单超 16 亿元。公司自 2023 年底切入算力业务，2024H1 已实现收入 0.22 亿元，考虑到客户订单爬坡周期，预计2024 全年算力收入近 1 亿元（据股权激励，公司