【民生证券】中国联通（600050）-2025年一季报点评：业绩稳健增长，算网数智扩盘提质-250420（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国联通（600050.SH）2025 年一季报点评 业绩稳健增长，算网数智扩盘提质 2025 年 04 月 20 日 事件：2025 年 4 月 17 日，公司发布 2025 年一季报。2025 年第一季度，公司实现营收 1,033.5 亿元，同比提升 3.9%；实现归母净利润 26.1 亿元，同比提升 6.5%；实现扣非归母净利润 22.7 亿元，同比提升 1.6%。25Q1 收入符合预期，算力业务规模突破。25Q1：1）联网通信：用户规模稳步增长，移动用户 3.49 亿户，净增 478 万户；固网宽带用户 1.

2、24 亿户，净增 192 万户。融合套餐用户 ARPU 保持百元以上。积极拥抱万物互联，物联网连接数 6.63 亿，净增 3,840 万。5G 中频基站超过144 万站，4G 中频共享基站超过 200 万站。2）算网数智：算力业务规模突破，联通云收入 197.2 亿元。以数据中心适智化改造推动 AIDC 提速发展，数据中心收入 72.2 亿元，同比提升 8.8%（24 年 IDC 收入增速同比增长 7.4%）。智算规模超过 21E FLOPS，推出一系列 AI 新产品新服务，个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近 2.3 亿户。推动数据与智能深度融合，数据服务收入 18.4 亿元，

3、同比提升 11.3%，智能服务收入 21.0 亿元，同比提升 14.0%。费用管控成效突出，合同负债改善。25Q1 网间结算成本同比增长 1.0%，占收比下降 0.1pp，折旧摊销同比下降4.6%，占收比下降 1.7pp，网络运营支撑成本同比下降 1.0%，占收比下降 0.7pp，人工成本同比增长 3.2%，占收比下降 0.1pp，销售费用同比增长 4.6%，占收比增长 0.1pp，其他经营及管理费用同比增长 8.4%，占收比增长 0.9pp。25Q1 扣非净利润 22.74 亿元，同比增长 1.6%，非经常性损益（资产处置收益 4.3 亿元）对利润增长贡献较大。合同负债较上年末减少 10.3

4、4%，占公司总资产比重下降0.67 个百分点。加强与云大厂的智算合作，推动算网数智业务扩盘提质。3 月 28 日公司与阿里举行战略合作签约仪式，双方将在智算基础设施、网络智慧运营、云市场、AI 智能终端、产业智能化升级等方面展开深入合作，推动中国联通“元景”与阿里巴巴“通义千问”AI 模型的技术协同创新，探索 AI 技术与千行百业深度融合，打造智慧城市、智慧文旅、自动驾驶、智慧物流等领域的联合解决方案。4 月 2日，中国联通与腾讯集团智算合作项目在宁夏中卫云数据中心交付，全部建成后，将具备 12 万架标准机柜、310MW 的 IT 负载能力，算力供给可达 28 万 GPU卡、约 280 EFL

5、OPS，是目前国内单体规模最大智算项目之一。投资建议：公司业绩稳健增长，且云业务 AI 时代下迎来价值重估。我们预计 2025/2026/2027 年公司归母净利润实现 101/113/126 亿元，同比增长12%/12%/11%，对应 PE 17/15/14 倍，维持“推荐”评级。风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）389,589 409,519 431,310 455,135 增长率（%）4.6 5.1 5.3 5.5 归属母公司股东净利润（百万元）9,030 10,10

6、1 11,322 12,561 增长率（%）10.5 11.9 12.1 10.9 每股收益（元）0.29 0.32 0.36 0.40 PE 19 17 15 14 PB 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 18 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：5.44 元 分析师 马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱： 分析师 马佳伟 执业证书：S0100522090004 邮箱： 分析师 范宇 执业证书：S0100525030002 邮箱： 相关研究 1.中国联通（600050.SH）2024 年年报点评：利润实