【华金证券】万华化学（600309）-盈利短期承压，项目推进助力长期发展-250420（5页）.pdf

1、http:/ 年 04 月 20 日公司研究证券研究报告万华化学（万华化学（600309.SH）公司快报公司快报盈利短期承压，项目推进助力长期发展盈利短期承压，项目推进助力长期发展投资要点投资要点 事件：事件：万华化学发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年实现营收 1820.69 亿元，同比增长 3.83%；归母净利润 130.33 亿元，同比增长-22.49%；扣非归母净利润133.59 亿元，同比增长-18.74%；毛利率 16.16%，同比下滑 0.63pct。2025Q1 实现营收 430.68 亿元，同比增长-6.70%，环比增长 24.96%；归母净利润 30.8

2、2 亿元，同比增长-25.87%，环比增长 58.89%；扣非归母净利润 30.40 亿元，同比增长-26.33%，环比增长 25.07%；毛利率 15.70%，同比下滑 1.93pct，环比下降 3.81pct。行业景气低迷行业景气低迷，计提减值准备及资产报废计提减值准备及资产报废，盈利承压盈利承压。2024 年国际环境复杂多变，地缘政治动荡、区域冲突不断，全球经济格局深度调整，产业链、供应链加速重构，部分国家和地区贸易保护措施频出，国际贸易紧张局势进一步加剧，全球经济增速低迷。受市场需求疲软、能源价格高企、贸易阻碍增多等因素的影响，石化化工行业投资整体放缓，竞争持续加剧，产品价格下行，企业

3、经营效益面临压力。分板块看，2024 年公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料分别实现收入 758.44、725.18、282.73 亿元，同比分别增长 12.55%、4.60%、18.61%；毛利率分别为 26.15%、3.52%、12.78%，同比分别变化-1.54pct、0.01pct、-8.64pct；销量分别为 564、547、203万吨，同比增长 15.40%、15.69%、27.65%。公司各业务板块主要产品销量及销售收入同比保持增长态势，其中聚氨酯、精细化学品及新材料销量和收入保持两位数增长，但毛利率出现下滑，石化板块销量收入增长，毛利率稳中略增。同时，公司 2024年计提资产减

4、值准备合计 9.43 亿元，资产报废损失合计 8.90 亿万元，合计减少合并财务报表利润总额 18.32 亿元。产能加码产能加码，新项目推动产销增长新项目推动产销增长。公司已形成产业链高度整合、深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品和新材料产业集群，公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能。2024 年 4 月，福建工业园 MDI 装置完成了产能从 40 万吨/年至 80 万吨/年的技改扩能；2024 年 12 月，宁波工业园 MDI 装置完成了产能从 120万吨/年至 150 万吨/年的技改扩能；2024 年

5、 9 月 PC 大修后产能为 60 万吨；2024年 5 月，特种聚醚项目投产。聚氨酯板块，据 2024 年报口径，聚氨酯产能 650 万吨/年，产能利用率 88%，公司目前是全球最大的 MDI 和 TDI 供应商；其中 MDI 产能380 万吨/年，同时万华福建 MDI 将技改扩能新增 70 万吨/年，预计 2026 年第二季度完成，届时万华全球 MDI 产能将达到 450 万吨/年；TDI 产能 111 万吨/年，同时万华福建第二套 33 万吨/年 TDI 项目预计 2025 年 5 月份建成投产，届时万华 TDI总产能将达到 144 万吨/年；聚醚多元醇是聚氨酯产业另一关键原料，与异氰酸

6、酯有极强的协同效应，公司聚醚业务总产能 159 万吨。石化业务板块，万华依托世界级规模 PO/AE 一体化装置和大乙烯装置，不断拓展 C2、C3、C4 产业链及价值链，致力于成为具有独特竞争优势、最具影响力的高端烯烃及衍生物供应商；烟台产业园 PO/AE 一体化项目 219 万吨/年，产能利用率达 96%，烟台工业园聚氨酯产业链一体化-乙烯项目产能 353 万吨/年，产能利用率 100%；2024 年，万华蓬莱一期 PDH基础化工|聚氨酯投资评级买入(维持)股价(2025-04-18)54.99 元交易数据交易数据总市值（百万元）172,654.67流通市值（百万元）172,654.67总股本