【信达证券】百亚股份（003006）-百亚股份：舆情影响弱化，核心市场表现靓丽-250420（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司点评报告 Table_StockAndRank 百亚股份(003006)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 相关研究 百亚股份：舆情影响弱化，长期逻辑不改 百亚股份：舆情影响趋弱，长期成长无虞 百亚股份：舆情影响趋弱，短期影响业绩，长期重塑格局 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B

2、座 邮编：100031 Table_Title 百亚股份：舆情影响弱化，核心市场百亚股份：舆情影响弱化，核心市场表现靓丽表现靓丽 Table_ReportDate 2025 年 04 月 20 日 Table_Summary 事件事件：公司发布公司发布 2025 年一季报。年一季报。25Q1 公司实现收入 9.95 亿元（同比+30.1%），归母净利润 1.31 亿元（同比+27.3%），扣非归母净利润 1.29 亿元（同比+32.4%），利润表现超预期。百亚流量场、转化场、收割场初步形成百亚流量场、转化场、收割场初步形成。我们认为本身 25 年应该是百亚业务逻辑形成闭环的年份，线上流量赋能线

3、下，线上平台结构趋于均衡，盈利逐步回暖，线下增长提速、品牌势能提升。由于 24Q4、25Q1 受舆论影响，线上冲击明显，但线下逻辑依然存在，我们预计后续舆论影响逐步平滑，公司业务模型有望显著改善。线下：核心五省份额提升，外围市场快速扩张。线下：核心五省份额提升，外围市场快速扩张。25Q1 公司线下渠道实现收入 6.50 亿元（同比+49.0%），其中外围省份同比+125.1%，核心外围省份加速拓展、细化管理；我们判断核心五省增速超预期，我们预计主要系川渝市场 24Q1 低基数、渠道持续下沉渗透、益生菌新品开拓新客、线下市场用户粘性更强，核心五省作为盈利能力最优区域，快速增长带动整体盈利能力超预

4、期。线上：抖音线上：抖音 4 月重回榜首，天猫、拼多多战略高度提高。月重回榜首，天猫、拼多多战略高度提高。根据久谦，25Q1 自由点电商三平台卫生巾（含裤型）GMV 合计同比-2.6%；根据蝉妈妈，4 月 1-18 日抖音 GMV 同比-2.1%；截至 4 月 18 日，自由点已重回抖音平台卫生巾品类份额 top1。25 年公司深化与天猫平台战略合作，加强站内天猫&站外小红书品牌投放，渠道趋于多元发展。盈利能力稳健，现金流短期波动。盈利能力稳健，现金流短期波动。25Q1 公司毛利率/归母净利率分别为 53.3%/13.1%（同比-1.0pct/-0.3pct），销 售/管 理/研 发 费 用

5、率 分 别 为34.0%/2.5%/1.5%（同 比-0.4pct/+0.3pct/-0.5pct）。经营性现金流净额为 0.07 亿元（同比-0.91 亿元），我们预计主要系节奏变化所致，存货/应收/应付账款周转天数分别为 52/24/53 天（同比+7/+1/-5 天），整体保持健康。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.8、4.9、6.4 亿元，对应 PE分别为 30.7X、23.6X、18.1X。风险因素：风险因素：舆情进一步发酵风险，新品拓展不及预期，市场扩张不及预期 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A

6、2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)2,144 3,254 4,296 5,638 7,525 增长率 YoY%33.0%51.8%32.0%31.2%33.5%归属母公司净利润(百万元)238 288 376 489 637 增长率 YoY%27.2%20.7%30.7%30.0%30.3%毛利率%50.3%53.2%53.7%55.1%56.6%净 资 产 收 益 率ROE%17.2%19.8%24.7%30.1%36.4%EPS(摊薄)(元)0.55 0.67 0.88 1.14 1.48 市盈率 P/E(倍)48.51 40.18 30.74 23.64 18.14