【东方证券】美好医疗（301363）-美好医疗2024年报点评：呼吸机业务良好，血糖管理快速拓展-250420（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。美好医疗 301363.SZ 公司研究|年报点评 事件：事件：公司发布 24 年报，营收实现 15.9 亿（+19.2%），归母净利润实现 3.6 亿（+16.1%），扣除股份支付费用后归母净利润为 3.8 亿（+22.2%）。其中，24Q4营收实现 4.4 亿（+48.7%），归母净利润实现 1.1 亿（+700.7%）。呼吸机业务显著恢复，多业务发展良好。呼吸机业务显著恢复，多业务发展良好。24 年，公司呼吸机/人工耳蜗/家用及消费电子组件业务收入分

2、别为：10.9 亿（+25.6%）/1.3 亿（+18.7%）/1.7 亿（+10.9%），呼吸机组件业务具备市场领先优势，势头向好；人工耳蜗增速较快，且是脑机接口的延伸应用形式，公司积极关注新技术应用；家用及消费电子组件业务发展稳健。其次，24 年其他医疗产品业务实现收入 1.0 亿（+21.1%）。在血糖管理领域，公司胰岛素笔项目已实现规模化量产，自研“美好笔”研发工作基本完成，CGM 组件业务进入交付准备期；在心血管、IVD 领域，公司均取得有效突破。毛利率小幅毛利率小幅提升提升，费用明显增加。，费用明显增加。24 年公司毛利率为 42.1%（同比+0.9pct），系产品结构影响所致。从

3、净利率来看，24 年净利率为 22.8%（同比-0.6pct），剔除股份支付影响，净利率略高于去年。费用端来看，24 年研发费用达 1.4 亿（同比+16.8%），营收占比为 8.8%，公司高度重视技术攻关，保持较高研发投入。股权激励股权激励目标目标明确明确，凸显凸显增长增长信心。信心。2025 年 4 月，公司发布股权激励计划，目标值为：以 2023 年 为 基 数，2025/2026/2027 年 营 收 或 净 利 润 增 长 率 不 低 于56.25%/95.31%/144.14%（公 司 层 面 可 归 属 比 例100%），触 发 值 为2025/2026/2027年营收或净利润增

4、长率不低于44.00%/72.80%/107.36%（公司层面可归属比例 80%），股权激励显示出公司对未来发展信心充分。根据公司 2024 年报，我们下调收入预测，上调毛利率预测，我们预测公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.09、1.37、1.68 元（原预测 25-26 年 EPS 为 1.23、1.51元），由于公司家用呼吸机业务增势良好，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期空间广阔。根据可比公司 2025 年平均估值，给予公司 2025年 31 倍市盈率，对应目标价为 33.79 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 大客户依赖风险；下游库存积压风险；

5、新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,338 1,594 1,937 2,355 2,878 同比增长(%)-5.5%19.2%21.5%21.6%22.2%营业利润(百万元)352 410 501 626 772 同比增长(%)-23.0%16.7%22.0%25.0%23.2%归属母公司净利润(百万元)313 364 444 556 684 同比增长(%)-22.1%16.1%22.0%25.3%23.1%每股收益（元）0.77 0.89

6、1.09 1.37 1.68 毛利率(%)41.2%42.1%43.6%43.3%43.0%净利率(%)23.4%22.8%22.9%23.6%23.8%净资产收益率(%)10.1%10.9%11.9%13.2%14.4%市盈率 34.2 29.4 24.1 19.3 15.6 市净率 3.4 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月18日）26.33 元 目标价格 33.79 元 52 周最高价/最低价 41.29/22.07 元 总股本/流通 A 股（万股