【华源证券】宁沪高速（600377）-聚焦路产主业，探索多元布局-250418（18页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|铁路公路铁路公路非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 1717 日日收盘价（元）15.59一 年 内 最 高/最 低（元）15.90/11.00总市值（百万元）78,538.48流通市值（百万元）78,327.01总股本（百万股）5,037.75资

2、产负债率（%）44.67每股净资产（元/股）7.66资料来源：聚源数据宁沪高速宁沪高速(600377.SH)(600377.SH)聚焦路产主业，探索多元布局投资要点：投资要点：聚焦路产主业，现金分红收益可观。聚焦路产主业，现金分红收益可观。宁沪高速作为江苏交控控股子公司，聚焦收费公路主业，截至 2024 年末，公司直接参与经营或投资的路桥项目达到 19 个，控制或参股的路桥里程约 1000 公里。公司通过扩大路网规模与提升运营效率，实现稳健增长，2014 年-2024 年公司营业总收入以及归母净利润 CAGR 分别为 10.14%和8.30%。公司高度重视投资者回报，2014 年-2024 年

3、累积派发现金红利 246.85 亿元，每股股利稳定在 0.45 元左右，2024 年股利支付率达 49.90%。控股控股+参股模式参股模式，构筑江苏省公路网络构筑江苏省公路网络。公司核心资产为沪宁高速公路江苏段，连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京 6 个大中城市，区位优势显著。除沪宁高速外，公司还拥有宁常高速、镇溧高速、锡宜高速、锡澄高速、广靖高速、江阴大桥以及苏嘉杭等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。从收入结构看，沪宁高速为公司核心路产，2024 年贡献了路产总收入的 55.22%。从收费年限看，截至 2024年末，公司控股路产加权平均剩余收费年限为 9.57 年，收费周期优势为车流

4、量增长及收益释放提供充足的时间窗口。探索探索多多元化元化战略战略布局，投资收益贡献可观利润。布局，投资收益贡献可观利润。宁沪高速积极探索以融促产的金融业、新能源业务、房地产业务，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。宁沪高速投资收益贡献主要营业利润，2024 年公司实现投资收益约 17.80 亿元，占营业利润的 28.07%。其投资收益主要来源为长期股权投资和其他权益工具投资收益，分别贡献投资收益 9.07 亿元和 7.12 亿元，分别占总投资收益的 50.96%和40.03%。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5211/5404/57

5、06百万元，同比增速分别为 5.33%/3.71%/5.59%，当前股价对应的 PE 分别为15.1x/14.5x/13.8x。我们选取深高速、皖通高速、粤高速 A 为可比公司，宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。1 1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2 2）收费政策调整导致通行）收费政策调整导致通行费收入不及预期；费收入不及预期；3 3）公司建设投资不及预期。）公司建设投资不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E20

6、26E2026E2027E2027E营业收入（百万元）15,19223,19822,12822,59222,933同比增长率（%）14.61%52.70%-4.61%2.09%1.51%归母净利润（百万元）4,4134,9475,2115,4045,706同比增长率（%）18.51%12.09%5.33%3.71%5.59%每股收益（元/股）0.880.981.031.071.13ROE（%）12.99%12.82%12.32%11.72%11.38%市盈率（P/E）17.8015.8815.0714.5313.76资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 04