【西南证券】平高电气（600312）-2025年一季报点评：Q1业绩超预期，电网投资维持高增长-250418（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 04 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年一季报点评年一季报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：17.17 元 平高电气（平高电气（600312）电力设备电力设备 目标价：元（6 个月）Q1 业绩超预期，电网投资维持高增长业绩超预期，电网投资维持高增长 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)13.57 流通 A 股(亿股)13.57 52 周

2、内股价区间(元)14.02-21.16 总市值(亿元)232.98 总资产(亿元)220.50 每股净资产(元)7.99 相关相关研究研究 1.平高电气（600312）：GIS势头正盛，海外业务实现高增 (2024-04-11)事件：事件：公司 2024年实现营收 124.02亿元，同比增长 12.0%；实现归母净利润10.23 亿元，同比增长 25.4%；扣非归母净利润 9.93 亿元，同比增长 23.0%。Q4 单季度实现营收 45.16亿元，同比增长 24.4%，环比增长 58.8%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比变化-36.9%，环比变化-48.6%；扣非归母净利润 1.44亿元

3、，同比变化-44.4%，环比变化-54.4%。公司 2025 年 Q1 实现营收 25.1亿元，同比增长 22.8%；实现归母净利润 3.58亿元，同比增长 55.9%，环比增长 115.7%；扣非归母净利润 3.56 亿元，同比增长 56.2%，环比增长 147.2%，Q1 超预期。盈利能力盈利能力持续提升持续提升，费用率，费用率控制良好控制良好。盈利方面，2024年公司销售毛利率/净利率分别为 22.4%/9.0%，分别同比增长 1.0pp/0.7pp；公司 2025年 Q1销售毛利率/净利率分别为 28.7%/15.4%，分别同比增长 3.5pp/2.7pp。2024年，费用方面，公司销

4、售/管理/研发/财务费用率分别为 4.0%/3.1%/4.4%/-0.5%，分别同比-0.1pp/0.2pp/-0.3pp/0.4pp，费用控制良好。高压高压 GIS快速增长，受益快速增长，受益于于主网高景气主网高景气。2024年，公司高压板块产品销量增加，收入同比增长 25.06%。公司持续开展提质增效，毛利率提升 2.66 个百分点，成为业绩增长的主要驱动力，主要原因是高压板块产品销量增加，收入结构优化，以及公司持续开展提质增效，提升了毛利率。从需求侧看，风光大基地外送消纳需求驱动主干网投资维持高位，公司电网 GIS 龙头优势稳固。配网配网收入收入短期承压，海外实现短期承压，海外实现突破突

5、破。2024年实现营业收入 32.42亿元，同比增长 11.43%，毛利率为 16.03%，同比增加 0.21个百分点。主要原因是配网产品销量增加，公司持续开展提质增效，毛利率略有提升。国际业务实现高增，盈利扭亏为盈国际业务实现高增，盈利扭亏为盈。2024 年实现营业收入 2.04 亿元，同比下降 71.79%，毛利率为-30.43%，同比减少 39.58 个百分点。主要原因是国际政治经济形势影响，项目延期导致成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益减少。公司成功将产品推广到全球 70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，未来，公司有望充分受益于“一带一路”为主的多地区电网建设需

6、求增长，持续提供业绩新增量。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年营收分别为 143.99亿元、157.57亿元、170.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 30.9%/14.1%/11.3%。公司特高压 GIS 具备强领先优势，有望受益于下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。风险提示：风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）12401.61 14399.06 15757.