长江电力-乌白电站注入在即六库联调增发提效-220529（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 23.72 元 长江电力（长江电力（600900） 公用事业公用事业 目标价： 28.75 元（6 个月） 乌白电站注入在即，六库联调增发提效乌白电站注入在即，六库联调增发提效 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱： 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础

2、数据基础数据 总股本(亿股) 227.42 流通 A 股(亿股) 220.00 52 周内股价区间(元) 18.33-23.95 总市值(亿元) 5,394.37 总资产(亿元) 3,353.22 每股净资产(元) 7.73 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）乌白水电站注入在即，公司装机规模有望升至 71.8GW，发电量有望增至 1113亿 kwh，“六库联调”有效减少弃水，整体利润有望增厚超 120亿；2）聚焦“水风光储”多能互补，凭借金沙江下游优质资源进行拓展，充沛现金流及低融资成本，为项目拓展提供支撑；3）横纵双向投资拓展，降本提效显著，累计长投账面价值已超 600 亿，21 年

3、贡献投资收益达54 亿元。 乌白电站注入在即乌白电站注入在即， “六库联调” 增， “六库联调” 增发提效。发提效。 公司业绩稳健， 2021年营收达 557亿（-4%），归母利润保持平稳达 263 亿元。乌白电站装机规模分别为10.2/16.0GW，建成后预计年均发电量 389/624 亿 kwh，注入后有望大幅增厚业绩；六库联调有望提升公司全流域调度能力，提高水能利用率，增发补偿电量，“六库联调”有望在“四库联调”基础上，使公司装机规模由 45.6GW 提升至 71.8GW，新增发电量 100 亿 kwh，整体利润增厚超120 亿。 推动“多能互补”项目，资源优势明显。推动“多能互补”项目

4、，资源优势明显。公司聚焦“水风光储”多能互补项目，并设立长电云能进行布局，项目多位于金沙江下游，水风光能源禀赋优良，且公司电站调节库容大，水电调节能力强，推动差异化发展。公司财务状况健康，2021 年 ROE 达 14.5%，新增债券成本仅 3.2%，资产负债率持续降至 42%；近年经营活动现金净流量 400亿元左右，折旧与摊销 120亿元左右，2021年公司现金活动净流量与折旧合计达 472亿，在收入中的占比超 70%，充沛现金流和健康财务状况为获取新能源项目提供有力支撑。 投资规模扩张，再造增长曲线。投资规模扩张，再造增长曲线。公司横向投资电力公司，巩固龙头地位，如三峡水利、国投电力、广州

5、发展等；纵向进行产业链延伸，推动配售电业务迅速发展，“十三五”期间配网面积超 300平方公里，累计售电超 500 亿 kwh，完成了重庆区域“四网融合”以及对秘鲁最大配电公司路德斯的收购。2021年长投账面价值已超 600亿元，占总资产比重达 18.5%，投资收益达 54.3亿创历史新高，投资收益占税前利润比例高达 17%，投资持续创造增长曲线。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS分别为 1.25/1.33/1.38元，鉴于乌白注入将显著增强公司调度能力，秘鲁路德斯子公司业绩有望改善，给予公司 2022年 23倍 PE估值，对应目标价 28.75元，首

6、次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：资产注入不及预期、宏观经济下滑风险、极端天气风险、政策变化。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 55646.25 60825.24 65347.01 68355.99 增长率 -3.70% 9.31% 7.43% 4.60% 归属母公司净利润（百万元） 26273.00 28509.26 30281.75 31308.19 增长率 -0.09% 8.51% 6.22% 3.39% 每股收益EPS（元） 1.16 1.25 1.33 1.38 净资产收益率 ROE 13.92% 14.14% 14