【信达证券】瑞迈特（301367）-收入增速逐季恢复，耗材占比显著提升-250418（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 怡和嘉业(301367)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： 相关研究 加强自主品牌建设，家用呼吸机龙头初露峥嵘，潜力可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 收入收入增速增速逐逐季季恢复，耗材占比显

2、著提升恢复，耗材占比显著提升 Table_ReportDate 2025 年 04 月 18 日 事件事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 8.43 亿元（yoy-24.85%），归母净利润 1.55 亿元（yoy-47.74%），扣非归母净利润 0.92 亿元（yoy-61.79%），经营活动产生的现金流量净额 1.54 亿元（yoy+1.97%）。其中 2024Q4 实现营业收入 2.41 亿元（yoy+36.29%），归母净利润 0.30亿元（yoy+12.65%）。点评：点评：海外去库海外去库结束，结束，收入收入增速增速逐逐季季恢复恢复，耗材耗材业务业务占比占比显

3、著显著提升提升。2024 年受海外市场渠道去库存影响，公司销售订单显著减少，导致整体收入下降，其中境外市场实现收入 5.42 亿元（yoy-26.12%），从季度趋势来看，公司 2024Q1Q2Q3Q4 分别实现营收 1.92 亿元（yoy-60.02%）、1.90亿元（yoy-28.50%）、2.20 亿元（yoy+10.51%）、2.41 亿元（yoy+36.29%），随着去库结束，收入增速逐季恢复。分业务线来看，家用呼吸诊疗产品实现收入 5.27 亿元（yoy-38.15%），主要是海外市场去库存影响，医用产品实现收入 3048 万元（yoy-57.86%），主要因为 2023 年医院对

4、高流量湿化氧疗仪和 R 系列产品有特殊需求增量，而 2024 年未延续这一需求，导致相关收入减少，耗材产品实现收入 2.84 亿元（yoy+46.22%），营收占比达 33.72%（yoy+16.39pp），我们认为耗材业务的快速增长表明公司呼吸机产品使用率不断提升，客户粘性逐步增强，耗材收入占比提升为公司长期稳定发展奠定基础。加码研发，加码研发，优化供应链，优化供应链，盈利能力有望提升。盈利能力有望提升。从公司费用投入和利润增长情况来看，销售费用率为 13.36%（yoy+4.06pp），管理费用率为7.29%（yoy+3.70pp），销售净利率为 18.80%（yoy-7.91pp），我们

5、认为费用率显著提升主要是因为公司基于长期发展所需，在收入增长承压的情况下，仍旧加大了市场推广、人员建设、研发创新的投入，2024年公司销售净利率为 18.80%（yoy-7.91pp）。在供应链管理方面，公司通过投资深圳市德达兴驱动科技有限公司（国内领先的精密电机及微特电机产品与解决方案提供商），降低核心部件成本，优化供应链，我们认为随着收入恢复增长，叠加公司持续降本增效、优化产品结构（比如高毛利耗材业务占比持续提升），盈利能力有望提升。盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为10.58、13.14、16.21 亿元，同比增速分别为 25.4%、

6、24.2%、23.4%，实现归母净利润为 2.06、2.69、3.43亿元，同比分别增长 32.4%、30.6%、27.7%，对应当前股价 PE 分别为 31、23、18 倍，维持“买入”投资评级。风险因素：风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)1,122 843 1,058 1,314 1,621 增长率 YoY%-20.7%-24.9%25.4%24.2%23.4%归属母公司净利润(百万元)297 1