永辉超市：竞争环境改善下超市龙头再起航-220529（33页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究一般零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 永辉超市（601933） 阴云终将过，非常时期显韧性，竞争环境改阴云终将过，非常时期显韧性，竞争环境改善下超市龙头再起航善下超市龙头再起航 2022 年年 05 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 研究助理研究助理 阳靖阳靖 执业证书：S0600121010005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 4.39 一年最低/最高价 3.33/5.72 市净率(倍) 3.57 流通 A

2、股市值(百万元) 39,839.41 总市值(百万元) 39,839.41 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 1.23 资产负债率(%,LF) 82.78 总股本(百万股) 9,075.04 流通 A 股(百万股) 9,075.04 相关研究相关研究 增持（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 91,062 99,831 106,816 112,544 同比 -2% 10% 7% 5% 归属母公司净利润（百万元） -3,944 714 1,337 1,764 同比 -320% 118% 87% 32% 每股收益-最新

3、股本摊薄（元/股） -0.43 0.08 0.15 0.19 P/E（现价&最新股本摊薄） 55.80 29.79 22.58 Table_Summary 投资要点投资要点 行业竞争格局优化行业竞争格局优化+CPI 进入上行周期，零售行业经营格局有望改善进入上行周期，零售行业经营格局有望改善：永辉超市 2021 年巨额亏损与社区团购平台的大规模扩张有关，社区团购的低价策略对超市的经营产生重大影响。 而随着社区团购平台在 2021年下半年开始收缩，超市的经营环境已经显著改善。此外，超市经营杠杆高，有望随 CPI 上行而改善坪效和毛利额，进而实现更高的利润。 疫情期间超市展现出良好的经营韧性：疫情

4、期间超市展现出良好的经营韧性：其一，超市主营的食品、生鲜、日用品受疫情影响程度不高。其二，疫情期间部分地区快递停发，居民只能通过超市渠道进行购物和囤货。其三，在封控区域，超市的供应链直接参与了商品的保供，因此在封城期间也能维持正常的利润水平。2022 年 4 月份的政治局会议要求毫不动摇减持“动态清零”政策，超市作为疫情管控期间韧性较强的行业，应当得到更多关注。 超市超市行业行业集中度有进一步提升空间， 永辉是极少数持续扩张的全国性超集中度有进一步提升空间， 永辉是极少数持续扩张的全国性超市市龙头龙头：据 Euromonitor，2021 年我国超市行业规模约为 3.1 万亿元，2016-20

5、21 年 CAGR 仅 2%，是规模较大的成熟市场。未来超市企业的成长空间来自行业集中度提升，2021 年我国大卖场 CR3 仅为 38.3%，而美国为 95%。至 2022M5，永辉在全国 29 个省市拥有 1062 个门店，2015-20 年收入 CAGR 为 22%，是极少数仍在持续扩张的全国性超市。 生鲜供应链是永辉超市的终极护城河：生鲜供应链是永辉超市的终极护城河： 超市的经营逻辑就是通过生鲜引流带动其他产品的销量， 生鲜消费高频刚需， 要求现场挑选、 即时消费，是线下超市的终极壁垒。 我们认为未来生鲜流通渠道从传统农贸市场转移到连锁超市，是一个大趋势。而供应链决定了生鲜品的价格和质

6、量优势，永辉超市是国内最先打造生鲜供应链、生鲜销售额最高的连锁超市之一，未来公司的供应链优势有望逐渐转化成门店规模与营业利润。 仓储店、超市到家初显成效：仓储店、超市到家初显成效：公司 2021 年开业 53 家仓储会员店，可比同店营业额同比+32.9%， 仓储会员店模式有望成为公司的新增长点。 新零售和线上业务方面， 前期试错遗留门店基本完成清理， 亏损得到控制；公司形成以超市到家为主的线上销售体系，2021 年收入同比增长25.6%，收入占比达 14.4%，到家业务的发展有望提振坪效，增厚利润。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：2021H2 以来，超市行业经营环境显著改善，公司业绩