【东方证券】兴发集团（600141）-矿端持续高景气，业绩有望持续改善-250418（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。兴发集团 600141.SH 公司研究|年报点评 磷矿石业务增长磷矿石业务增长明显明显，整体业绩整体业绩明显改善明显改善。公司近期发布 2024 年年报，全年实现营业收入 284.0 亿元，同比+0.4%；实现归母净利润 16.0 亿元，同比+14.3%。盈利水平方面，公司全年综合毛利率为 19.5%，同比+3.3pct，净利率为 5.7%，同比+0.8pct。2024 年公司矿山采选板块收入同比增长 100%，毛利率进一步提升至74.28%，尽管有机硅

2、和农药板块下滑压力较大，但整体业绩仍实现同比明显改善。磷矿资源储备充足，磷矿资源储备充足，支撑业绩基本盘支撑业绩基本盘。2024 年公司矿山采选板块收入占比提升至12.53%，毛利占比 47.67%，贡献近一半利润。磷矿下游需求表现刚性，存量和新增供给也都有一定不确定性，我们认为磷矿大概率仍将保持中长期高景气，公司盈利基本盘稳定。目前公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 3.95 亿吨，磷矿石设计产能585 万吨/年，持有荆州荆化 70%股权和桥沟矿业 50%股权，分别拥有磷矿探明储量1.88 亿吨、3.15 亿吨，均处于探转采阶段。公司还通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量 3.1

3、5 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，与万华化学合资成立的兴华矿业（公司持股 45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约 1.56 亿吨）。公司磷矿资源储备充足，保障了公司长期成长性的原料配套及成本优势。有机硅板块盈利有望改善有机硅板块盈利有望改善。2024 年公司有机硅板块整体亏损，行业景气持续筑底。不过从 2025 年一季度表现来看，有机硅行业出现了大规模减产挺价，尽管近期价格有所回落，但长期看，生产端企业协同减产意愿增加，可能会帮助公司板块盈利有所修复改善。目前公司部分板块仍旧周期性景气承压，但同时磷矿及特种化学品板块仍有不错增长，故适当调整

4、各板块主要产品价格、销量、毛利率，我们预测 25-27 年公司归母净利润分别为 19.43、21.97和23.89亿元（原 25-26 年预测为20.84和 22.72亿元），按照可比公司 25 年 13 倍 PE，给予目标价 22.88 元并维持买入评级。风险提示风险提示：产品和原材料价格波动，新产能投产及销售不及预期，下游需求不及预期 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)28,281 28,396 28,488 29,853 31,249 同比增长(%)-6.7%0.4%0.3%4.8%4.7%营业利润(百万元)1,779 2,247 2,691

5、3,001 3,253 同比增长(%)-78.3%26.3%19.7%11.5%8.4%归属母公司净利润(百万元)1,401 1,601 1,943 2,197 2,389 同比增长(%)-76.1%14.3%21.4%13.1%8.7%每股收益（元）1.27 1.45 1.76 1.99 2.17 毛利率(%)16.2%19.5%21.1%21.7%22.0%净利率(%)5.0%5.6%6.8%7.4%7.6%净资产收益率(%)6.8%7.6%8.9%9.5%9.8%市盈率 15.8 13.8 11.4 10.1 9.3 市净率 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据.东

6、方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月18日）20.05 元 目标价格 22.88 元 52 周最高价/最低价 25.87/16.5 元 总股本/流通 A 股（万股）110,326/110,326 A 股市值（百万元）22,120 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2025 年 04 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-0.45-11.44-8.99-0.11 相对表现%-1.04-5.57-7.95-5.79 沪深 300%0.59-5.87-1.04 5.68 万里扬