【东方证券】妙可蓝多（600882）-深化整合蒙牛渠道，期待业绩弹性-250417（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。妙可蓝多 600882.SH 公司研究|年报点评 公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 48.44 亿元，同比-8.99%；实现归母净利润 1.14 亿元，同比+89.16%。净利润快速增长，符合市场预期。TOC 业务稳中有增，业务稳中有增，TOB 快速增长快速增长。从产品结构看，奶酪业务收入 37.57 亿元（同比+6.92%），占比提升至 80%，其中即食营养系列收入 20.50 亿元（+3.2%），餐饮工业系列收入 13.13 亿元（+14

2、.03%），家庭餐桌系列收入 3.95 亿元（+4.92%）；液态奶收入 4.01 亿元（+3.76%），贸易业务收入 5.31 亿元（-34.97%），低毛利业务战略性收缩。截至 24Q4 末，公司共有 7797 家经销商，较24Q2 末增加 3007 家，主因完成蒙牛奶酪资产整合后，渠道协同效应释放，烘焙、茶饮等新兴渠道快速铺开。毛利率大幅提升，盈利能力提升毛利率大幅提升，盈利能力提升。24 年，公司毛利率为 28.99%（yoy+2.31pct），预计主要受益于原材料成本下行及国产替代、低毛利贸易业务收缩；销售费用率19.0%（yoy-0.1pct），管理费用率 5.55%（yoy+2.

3、1pct），预计因整合期人员成本增加；销售净利率 2.35%（yoy+1.2pct）。深化整合深化整合蒙牛资源，积极推新强化优势。蒙牛资源，积极推新强化优势。公司聚焦奶酪主业，完成蒙牛奶酪资产注入后，推进双品牌协同与全渠道布局，计划巩固儿童奶酪优势，拓展成人休闲零食（如鳕鱼奶酪条）及高附加值原制奶酪，强化 B 端餐饮解决方案。渠道端，积极整合蒙牛资源，深化商超、母婴店及兴趣电商（抖音、快手）覆盖，加速布局即时零售（美团、朴朴），并探索东南亚市场。若原奶价格触底回升、消费需求回暖，公司有望通过龙头地位及蒙牛协同释放业绩弹性。根据 24年年报，对25年下调收入、毛利率。考虑到公司合并蒙牛奶酪业务，

4、有望借助蒙牛生态渠道加速拓张，看好公司长期成长性。我们预测公司 2025-2027 年每股收益为 0.47、0.64、0.84（原预测 25 年为 0.48 元）。我们延续 FCFF 估值方法，计算公司权益价值为 148 亿元，对应目标价 28.91 元，维持买入评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧、居民消费力恢复不及预期、营收增长不及预期风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,322 4,844 5,444 6,103 6,824 同比增长(%)10.2%-9.0%12.4%12.1%11.8%营业利润(百万元)54 164 307 422 5

5、56 同比增长(%)-76.1%201.8%88.0%37.2%31.8%归属母公司净利润(百万元)60 114 240 327 429 同比增长(%)-56.3%89.2%111.1%36.2%31.2%每股收益（元）0.12 0.22 0.47 0.64 0.84 毛利率(%)23.9%28.3%29.3%29.6%30.1%净利率(%)1.1%2.3%4.4%5.4%6.3%净资产收益率(%)1.3%2.5%5.0%6.2%7.6%市盈率 243.7 128.8 61.0 44.8 34.1 市净率 3.1 3.3 2.8 2.7 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益

6、使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月16日）28.39 元 目标价格 28.91 元 52 周最高价/最低价 29.5/11.63 元 总股本/流通 A 股（万股）51,205/51,205 A 股市值（百万元）14,537 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2025 年 04 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%6.29 39.03 59.41 140.8 相对表现%3.96 44.86 60.14 133.35 沪深 300%2.33-5.83-0.73 7.45 叶书怀 执业证书编号：S086