【中邮证券】中孚实业（600595）-收购中孚实业股权，看好25年电解铝利润释放-250417（5页）.pdf

1、证券研究报告：有色金属|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-042024-062024-092024-112025-012025-04-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%中孚实业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）3.45总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）40.09/40.08总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）138/13852 周周内内最最高高/最最低低价价4.30/2.28资资产产负负

2、债债率率(%)33.1%市市盈盈率率19.17第第一一大大股股东东河南豫联能源集团有限责任公司研研究究所所分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:中中孚孚实实业业(6 60 00 05 59 95 5)收收购购中中孚孚实实业业股股权权，看看好好 2 25 5 年年电电解解铝铝利利润润释释放放l投投资资要要点点事事件件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 227.61 亿元，同比增长 21.12%；实现归母净利润/扣非归母净利润 7.04/5.93 亿

3、元，同比下滑 39.30%/38.61%。Q4 公司实现营收/归母净利润 60.28/-0.24 亿元，Q1 公司实现营收/归母净利润50.21/2.3 亿元,同比-3.11%/+422.73%。2 20 02 24 4 年年公公司司受受氧氧化化铝铝价价格格上上涨涨及及广广元元地地区区电电力力政政策策调调整整影影响响，电电解解铝铝业业务务利利润润有有所所下下滑滑，拖拖累累公公司司业业绩绩。具具体体看看：价价：2024 年铝均价为1.99万元/吨，较 2023 年上涨 6.58%，2025年 Q1 均价为 2.05 万元/吨，同环比+7.22%/-0.52%。量量：2024 年公司电解铝产销量为

4、 40.88/40.94 万吨，同比-6.16%/-5.93%，铝 加 工 产 销 量 为 67.75/66.47 万 吨，同 比+32.90%/+32.36%。本本：2024 年电解铝/铝加工单位成本为 1.54/1.97 万元/吨，同比上涨 20.14%/10.42%。利利：2024 年电解铝/铝加工毛利率为 12.06%/8.16%，较 2023 年下滑 9.96/2.88pct，单位毛利为 2115/1750 元/吨，同比下滑41.67%/20.96%。收收购购中中孚孚实实业业股股权权，权权益益电电解解铝铝产产能能增增加加。公司于 2024 年 10 月宣布收购中孚实业 24%股权，2

5、025 年 2 月，中孚铝业完成股东变更工商登记后，公司持有中孚铝业 100%的股权，权益电解铝产能达到 75万吨/年。看看好好2 25 5年年电电解解铝铝利利润润释释放放。2025年以来，氧化铝价格持续下跌，25Q1 均价为 3834 元/吨，环比 24Q4 下滑 28.06%，截止 4 月 16 日，氧化铝价格跌至 2881 元/吨，较年初下滑 49.40%。此外四川省 2025年进行电价改革，市场整体取消了非水打捆购电，公司火电占比或有下降，带动综合用电成本降低。实实施施员员工工持持股股计计划划。公司于 2025 年 2 月实施员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过 12.5 亿元，6 个

6、月内通过二级市场购买等法律法规许可的方式购买公司股票。2 月 5 日，员工持股计划受让公司破产企业财产处置专用账户 2.60 亿股股票，交易价款为 7.24 亿元，折合 2.79 元/股，截止 3 月 28 日已完成过户。投投资资建建议议：受益于 2025 年四川省电价改革，公司用电成本有望下滑，叠加氧化铝价格下行，电解铝利润释放，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入 229.53/247.80/269.93 亿元，分别同比变化 0.84%/7.96%/8.93%；归母净利润分别为17.37/21.51/29.47 亿元，分别同比增长 146.80%/23.83%/37.05%