【开源证券】五芳斋（603237）-公司信息更新报告：2024年主业销售承压，期待2025年经营改善-250417（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 五芳斋五芳斋（603237.SH）2025 年 04 月 17 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/4/16 当前股价(元)19.55 一年最高最低(元)29.16/14.35 总市值(亿元)38.76 流通市值(亿元)23.83 总股本(亿股)1.98 流通股本(亿股)1.22 近 3 个月换手率(%)113.11 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 业绩阶段性承压，中秋月饼逆势增长公司信息更新报告-2024.11.1 业绩阶段性承压，盈利能力有所提升公司信息更新报告-2024.8.

2、27 粽子主业稳健前行，股息率明显提升公司信息更新报告-2024.4.28 2024 年主业销售承压，期待年主业销售承压，期待 2025 年经营改善年经营改善 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师）张恒玮（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790521060002 证书编号：S0790524010001 业绩业绩处于处于短期承压短期承压，主业主业需求仍待改善需求仍待改善，维持“维持“增持增持”评级评级 五芳斋 2024 年营收 22.5 亿元，同比-14.6%，归母净利润 1.4 亿元，同

3、比-14.2%。2024Q4 营收 2.0 亿元，同比-7.6%，归母净利润-0.7 亿元，同比+9.6%。收入业绩符合预期。考虑公司主业务销售承压，我们下调 2025-2026 年盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.5（-0.2）、1.6（-0.2）、1.7 亿元，同比分别+5.8%、+7.2%、+7.8%，EPS 分别为 0.76（-0.08）、0.81（-0.10）、0.88 元，当前股价对应 PE 分别为 25.8、24.0、22.3 倍。公司粽子销售虽有下滑，但通过产品结构优化，带动毛利率稳步提升，同时持续推进月饼、烘培等非粽类食

4、品发展，重视培育新增长曲线，维持“增持”评级。粽子销售承压但结构有所优化，月饼业务发展平稳粽子销售承压但结构有所优化，月饼业务发展平稳 2024 粽子收入 15.8 亿元，同比-18.6%，端午消费疲软下，公司主动调整经营节奏，粽子销售承压较大，但公司通过产品结构优化，毛利率同比+5.25pct 至44.16%。月饼收入 2.4 亿元，同比+3.5%，中秋期间送礼需求平淡，月饼业务保持平稳增长。蛋制品、糕点及其他/餐食业务分别同比-6.6%/-9.08%。连锁门店提连锁门店提升经营效率，电商优化运营策略升经营效率，电商优化运营策略 2024 年连锁门店 3.3 亿元，同比-10.1%，公司注重

5、提升门店经营效率，对低效门店进行关闭；电子商务 7.0 亿元，同比-21.3%，主要系公司主动优化运营策略，降低无效推广活动，线上销售有所下滑，但渠道毛利率同比+8.05pct 至 38.81%；商超 2.4 亿元，同比-8.7%，2025 年将开拓山姆、胖东来等会员商超渠道。产品结构优化带动毛利率提升，净利率保持平稳产品结构优化带动毛利率提升，净利率保持平稳 2024 毛利率同比+2.66pct 至 39.05%，主要系公司优化产品结构，以及产品成本下降等原因。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05pct/+0.18pct/+0.44pct/+0.15pct，费用端整体有

6、所上行。综合下来，2024 年净利率同比+0.04pct至 6.26%，预计未来随着行业需求转暖，盈利能力仍有提升空间。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、主业不及预期风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,635 2,251 2,372 2,513 2,663 YOY(%)7.0-14.6 5.4 5.9 6.0 归母净利润(百万元)166 142 150 161 174 YOY(%)19.7-14.2 5.8 7.2 7.8 毛利率(%)36.4 39.1 38.8 38.8