【国金证券】国博电子（688375）-阶段性承压，静待军民业务复苏-250417（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 业绩简评 2025 年 4 月 17 日，公司发布 2025 年一季度报告，公司 25Q1 实现营收 3.50 亿（同比-49.5%，环比-55.0%）；实现归母净利润 0.58亿（同比-52.4%，环比-67.7%），公司营收及利润阶段性承压。经营分析 经营分析 产品销售下滑，业绩阶段性承压：产品销售下滑，业绩阶段性承压：受行业宏观因素及产品交付节奏影响，T/R 组件和射频模块业务收入减少，公司 25Q1 实现营收3.50 亿（同比-49.5%，环比-55.0%）；实现归母净利润 0.58 亿（同比-52.4%，环比-67.7%），业绩有所承压。毛利

2、率同比提升，或系产品结构调整：毛利率同比提升，或系产品结构调整：25Q1 毛利率 43.0%（同比+7.4pct，环比-0.7pct），归母净利率 16.4%（同比-1.0pct，环比-6.5pct）。25Q1 公司毛利率同比提升，或系自研芯片、下游需求变化公司相应调整产品结构所致。重视技术研发，研发费用率大幅提升：重视技术研发，研发费用率大幅提升：公司 25Q1 研发费用率 17.0%（同比+5.7pct，环比+8.0pct），公司加大射频芯片研发力度，高度重视研发人才队伍建设，近年来新增研发人员主要围绕公司主营业务如射频微系统、GaN 器件、终端芯片等相关领域开展技术研发，拓展产品谱系。2

3、025 年公司积极布局卫星领域业务方向，提升产品的性能和质量以满足日益增长的市场需求。应收款项减少，现金流改善：应收款项减少，现金流改善：1）公司 25Q1 存货 3.46 亿，较 24Q4增加 0.90 亿。2）公司 25Q1 应收款项 31.44 亿，较 24Q4 减少 2.05亿。3）公司 25Q1 经营净现金流-2.0 亿，去年同期为-2.4 亿。积极应对“十五五”需求，扩张产能投产在即：积极应对“十五五”需求，扩张产能投产在即：公司募投项目射频芯片和组件产业化项目于 2025 年 3 月达到预计可使用状态，已完成结项。公司在射频芯片、模块和 T/R 组件领域研发制造能力的规模化和智能

4、化进一步提升，为未来“十五五”下游需求的增长做好充分准备。盈利预测、估值与评级 盈利预测、估值与评级 公司是国内 T/R 组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司 2025-2027 年归母净利润 5.01/5.91 亿/7.08 亿元，同比+3%/+18%/+20%，对应 PE 为59/50/42 倍，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 产能释放及 T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 项目 2023 2024 2025E

5、2026E 2027E 营业收入(百万元)3,567 2,591 2,713 3,277 3,962 营业收入增长率 3.08%-27.36%4.71%20.79%20.90%归母净利润(百万元)606 485 501 591 708 归母净利润增长率 16.45%-20.06%3.46%17.78%19.80%摊薄每股收益(元)1.516 0.813 0.841 0.991 1.187 每股经营性现金流净额 2.10 0.46 1.78 1.81 1.71 ROE(归属母公司)(摊薄)10.11%7.83%7.62%8.36%9.25%P/E 52.48 60.70 59.23 50.29

6、41.98 P/B 5.30 4.76 4.51 4.20 3.88 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070032.0038.0044.0050.0056.0062.0068.00240417240717241017250117250417人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国博电子沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E