【开源证券】万华化学（600309）-公司信息更新报告：资产减值及报废短期拖累业绩，聚氨酯产能持续扩张-250416（4页）.pdf

1、基础化工基础化工/化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 万华化学万华化学（600309.SH）2025 年 04 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/15 当前股价(元)56.26 一年最高最低(元)100.40/55.22 总市值(亿元)1,766.42 流通市值(亿元)1,766.42 总股本(亿股)31.40 流通股本(亿股)31.40 近 3 个月换手率(%)42.16 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q3 利润短期承压，看好未来业绩修复和长期成长公司信息更新报告-2024.10.30 多项目稳步推进，看好公司长期

2、成长 潜 力 公 司 信 息 更 新 报 告-2024.8.14 Q1 业绩符合预期，看好全球化工巨头持续成长公司信息更新报告-2024.4.19 资产资产减值及报废短期减值及报废短期拖累拖累业绩业绩，聚氨酯产能持续扩张聚氨酯产能持续扩张 公司信息更新报告公司信息更新报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）龚道琳（分析师）龚道琳（分析师）李思佳（联系人）李思佳（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790522010001 证书编号：S0790123070026 公司公司 Q4 业绩业绩承压承压，看好，看好未来业绩修复和长期成长未来业绩修复和长期成长，维持“买入”评级，

3、维持“买入”评级 2024 年公司实现营业收入 1,820.69 亿元，同比+3.83%；实现归母净利润 130.33亿元，同比-22.49%。其中，2024Q4 单季度，公司实现营业收入 344.65 亿元，同比-19.49%，环比-31.80%；实现归母净利润 19.40 亿元，同比-52.83%，环比-33.55%。2025Q1，公司实现营收 430.68 亿元，同比-6.70%，环比+24.96%；实现归母净利润 30.82 亿元，同比-25.87%，环比+58.89%。结合当前公司主营产品价格及国际贸易局势，我们下调公司 2025-2026 年以及新增 2027 年盈利预测，预计公司

4、 2025-2027 年归母净利润分别为 145.63（-58.93）、173.88（-57.26）、204.36亿元，对应 EPS 分别为 4.64（-1.88）、5.54（-1.82）、6.51 元/股，当前股价对应PE 分别为 12.1、10.2、8.6 倍。我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率率先先受益于受益于化工板块内需增长、化工板块内需增长、全球市占率稳步提升的全球市占率稳步提升的景气修景气修复行情，未来新项复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。2024 年年聚氨酯板块销量

5、聚氨酯板块销量同比增长同比增长，计提减值及资产报废计提减值及资产报废短期影响公司业绩短期影响公司业绩 2024 年公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为 564、547、203 万吨，同比+15.34%、+15.89%、+27.67%。价格方面，2024 年聚氨酯系列产品价格多数呈现稳中走低趋势，纯 MDI、聚合 MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为 19,000、17,000、14,500、9,000 元/吨左右。同时，2024 年度，公司计提资产减值准备合计 9.43 亿元，资产报废损失合计 8.90 亿元，短期影响公司业绩。2025Q1，伴随纯苯、煤炭等主要原料价格下行，

6、公司业绩有望迎来修复。公司公司聚氨酯产能有望持续扩张聚氨酯产能有望持续扩张，看好公司向全球化工巨头持续迈进，看好公司向全球化工巨头持续迈进 截至 2024 年底，公司拥有 MDI 产能 380 万吨/年、TDI 产能 111 万吨/年，未来万华福建拟在 2026Q2 完成 MDI 技改扩能新增 70 万吨/年，拟在 2025 年 5 月完成第二套 33 万吨/年 TDI 项目建成投产。我们看好公司中长期内成长属性延续，我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进向着全球化工巨头持续迈进。风险提示：风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。财务摘要和估值指标财务摘