【公司研究】闻泰科技-投资价值分析报告：全球ODM龙头空间巨大安世并表卡位功率半导体市场-20200618[46页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 18 日 闻泰科技（600745.SH） 电子行业 全球 ODM 龙头空间巨大，安世并表卡位功率半导体市场 闻泰科技（600745.SH）投资价值分析报告 公司深度 公司概况公司概况：闻泰科技是闻泰科技是 ODM 龙头龙头厂商厂商，并购安世并购安世卡位卡位功率半导体功率半导体。公司 创立于 2006 年，2015 年借壳中茵股份上市。公司聚焦于智能手机 ODM 业 务，2019 年实现收入 415.78 亿元，同比增长 139.85%，归母净利润 12.54 亿元，同比增长 1954.37%，为国内最大手机 ODM 厂商。2019 年并购安世 半导

2、体，切入功率半导体赛道，成为国内最大 IDM 半导体龙头厂商。 ODM 行业：寡头垄断且集中度大幅提升，龙头闻泰有望受益于行业：寡头垄断且集中度大幅提升，龙头闻泰有望受益于 5G 浪潮浪潮。 2016-2019 年 ODM 手机全球出货量约 4.18、4.50、4.30、4.10 亿部，我们 预计未来手机 ODM 全球出货量有望达到约 6 亿部。但前三大厂商闻泰、华 勤、龙旗合计份额占比从 2016 年的 35.91%提升到 2019 年的 65.27%，集 中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累，不断绑定 S 客 户、OPPO 等大客户。随着 5G 手机换机潮的加速推进，中低端

3、智能手机在 全球下沉市场的渗透，公司将充分受益。 闻泰闻泰成功成功并购并购功率半导体第一梯队厂商安世集团。功率半导体第一梯队厂商安世集团。 公司并购安世进展顺利， 2019 年实现并表，持有安世 74.46%股权，预计 2020 年末公司将持有安世 98.23%股权比例。安世原为恩智浦半导体的标准器件部门，其主要产品为分 立器件、逻辑器件、小信号 MOSFET 和车用 MOSFET，市场份额均处于世 界领先水平。 2019 年安世实现收入 103.07 亿元， 归母净利润为 12.57 亿元。 数十年工艺经验打造安世核心竞争力，静待新能源汽车放量数十年工艺经验打造安世核心竞争力，静待新能源汽车

4、放量。与传统逻辑 IC 不同，功率分立器件的性能主要由生产制造环节决定，工艺经验的积累是 关键因素，安世拥有数十年产品工艺经验的积累，具有较强的国际竞争力。 功率器件下游需求中，新能源汽车为功率半导体带来巨大增量，新能源汽车 中功率半导体的单车价值量相对于传统汽车提升了 5.5 倍，在新能源汽车逐 渐渗透的过程中，叠加国产替代的大逻辑，安世有望充分受益。 盈利预测盈利预测、估值、估值与评级与评级。考虑安世全年 98.23%并表，我们预计闻泰科技 2020-2022 年整体净利润分别为 35.74、48.52、58.90 亿元，其中 ODM 业 务净利润分别为 22.72、 33.90、 42.

5、82 亿元， 半导体业务净利润分别为 13.02、 14.62、16.08 亿元。考虑股本增厚后，对应备考 EPS 分别为 2.87、3.90、 4.73 元，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 38x、28x、23x。我们首次 覆盖给予“买入”评级。 风险风险分析分析：ODM 需求不及预期；安世集团业绩不及预期；商誉减值风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17,335 41,578 72,497 91,071 104,852 营业收入增长率 2.48% 139.85% 74.36%

6、 25.62% 15.13% 净利润（百万元） 61 1,254 3,574 4,852 5,890 净利润增长率 -81.47% 1954.37% 185.13% 35.76% 21.40% EPS（元） 0.10 1.12 2.87 3.90 4.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.70% 5.92% 10.07% 12.16% 13.04% P/E 1,135 97 38 28 23 P/B 19.3 5.8 3.8 3.4 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 18 日 买入（首次） 当前价：108.71 元 分析师 刘凯 (执业证书编号