【东吴证券】钧达股份（002865）-2025一季报点评：出货保持平稳，盈利有所修复-250417（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 钧达股份（002865）2025 一季一季报报点评：点评：出货保持平稳，盈利有所出货保持平稳，盈利有所修复修复 2025 年年 04 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)39.7

2、3 一年最低/最高价 34.00/84.55 市净率(倍)2.41 流通A股市值(百万元)8,933.92 总市值(百万元)9,104.20 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)16.51 资产负债率(%,LF)78.95 总股本(百万股)229.15 流通 A 股(百万股)224.87 相关研究相关研究 钧达股份(002865)：2024 年报点评：24 年 N 型出货行业领先，25Q2 抢装涨价进行中 2025-03-19 钧达股份(002865)：2024 年业绩预告点评：Q4 环比减亏，25 年有望回暖 2025-01-24 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与

3、估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）18,657 9,952 12,568 16,627 20,115 同比（%）60.90(46.66)26.29 32.29 20.98 归母净利润（百万元）815.64(591.11)515.06 1,035.99 1,424.23 同比（%）13.77(172.47)187.13 101.14 37.47 EPS-最新摊薄（元/股）3.56(2.58)2.25 4.52 6.22 P/E（现价&最新摊薄）11.37(15.68)18.00 8.95 6.51 Table_Tag Table_Summary

4、 投资要点投资要点 事件事件：公司发布 2025 年一季度报，实现营收 18.75 亿元，同减 49.52%；实现归母净利润-1.06 亿元，同减 636.04%/环比+39.23%；扣非净利-2.17亿元，同比-27.1%/环比+43.25%。N 型出货保持稳定、盈利环比改善型出货保持稳定、盈利环比改善：2025 年 Q1 公司出货 7.15GW TOPCon 电池，同比-16%/环比持平。2025 年 Q1 公司积极瞄准海外市场，通过亚、欧、拉丁美、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证，成为海外多个国家、地区电池主供商。海外销售占比提升至 58%，印度、土耳其、欧洲等市场占有率行业领先。20

5、25 年 Q1 随抢装带动价格上行+行业自律控产，测算 25Q1 单瓦亏损约 1 分/w，环比减亏约 1 分；25年随 P 电池出清+行业推动限产限价，测算 4 月盈利回正，我们预计全年盈利有望相对坚挺。海外布局持续推进、阿曼产能有望年底落地海外布局持续推进、阿曼产能有望年底落地：公司拟于阿曼投资建设 5GW 高效电池产能，项目计划于 2025 年底建成投产，阿曼出口关税制约少、有望享受美国市场溢价。同时推动 H 股发行工作，我们预计 2025年 H1 有望落地，构建海外资本平台，为公司全球化发展提供有利保障。费用率保持平稳、经营现金流出加大费用率保持平稳、经营现金流出加大：2025 年 Q1

6、 费用率约 10.1%，较2024 年 Q4 环比持平。2025 年 Q1 经营现金净流出约 3.08 亿元，环比流出加大、主要系购买商品支付的现金增加所致（加大备货）；2025 年 Q1末存货约 7.43 亿元，环比约+1.91 亿元。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司 2025 年-2027 年归母净利润 5.15/10.36/14.24 亿元（前值为 11.00/17.25/20.85 亿元），同增 187.13%/101.14%/37.47%，基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：政策不及预期