【东方证券】华鲁恒升（600426）-年报点评：盈利基本盘扎实，新材料项目贡献增长-250416（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。华鲁恒升 600426.SH 公司研究|年报点评 季度季度业绩业绩环比改善环比改善。公司近期发布 2024 年年报，全年实现营业收入 342.3 亿元，同比+25.6%；实现归母净利润 39.0 亿元，同比+9.1%。在行业景气磨底周期，公司通过荆州基地优势产品的爬坡放量实现全年业绩增长。单四季度来看，公司实现营业收入 90.5 亿元，同比+14.3%，环比+10.3%，实现归母净利润 8.5 亿元，同比+31.6%，环比+3.5%。公司全年综合毛利率为

2、 18.7%，同比-2.1pct，净利率为12.2%，同比-1.1pct。单四季度毛利率为 15.1%，同比变动-2.7pct，净利率为9.9%，同比变动+1.1pct。目前化工行业仍在景气底部，产品利润承压，公司 Q4 尿素和己二酸项目陆续投产，季度业绩环比改善。化肥夯实盈利基本盘，新材料项目贡献化肥夯实盈利基本盘，新材料项目贡献增长增长。分板块来看，2024 年公司化肥及新材料板块仍然贡献主要利润，毛利占比分别为 34.1%和 33.5%，醋酸板块因前期新产能释放以及国内出口强劲而盈利较为稳定，毛利占比提升至 17.6%，有机胺板块盈利进一步下滑，毛利占比缩窄至 2.6%。展望 2025

3、年，尽管今年尿素行业仍有不少新增产能，但 Q1 尿素在春耕旺季备肥需求及出口政策预期的催化下价格表现强劲，价差扩大，夯实公司盈利基本盘。此外，近期合成氨和 DMF 在供给端短期检修利好下价格上涨，特别是对于行业利润长期亏损的 DMF 来说，厂家挺价意愿较高，有望带来公司有机胺板块盈利改善。整体而言，近期公司优势产品价格有所回暖，叠加煤炭等原材料价格走弱，价差有望持续改善。而公司酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和 NMP 一体化项目如期推进，后续这些新材料项目落地后，公司整体盈利规模有望继续稳步增长。目前公司主要产品景气仍在持续磨底，我们根据产品价格及价差情况对公司营收和

4、利润进行调整，我们预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.01、2.16、2.41 元（原25 年预测为 2.60 元），根据可比公司 25 年 11 倍市盈率，给以公司目标价 22.11 元并维持买入评级。风险提示风险提示 产品和原材料价格波动风险；项目建设不及预期风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)27,260 34,226 35,960 40,608 41,734 同比增长(%)-9.9%25.6%5.1%12.9%2.8%营业利润(百万元)4,428 5,008 5,942 6,357 7,018 同比增长(%)-41.8%

5、13.1%18.6%7.0%10.4%归属母公司净利润(百万元)3,576 3,903 4,266 4,589 5,121 同比增长(%)-43.1%9.1%9.3%7.6%11.6%每股收益（元）1.68 1.84 2.01 2.16 2.41 毛利率(%)20.9%18.7%21.3%20.2%21.2%净利率(%)13.1%11.4%11.9%11.3%12.3%净资产收益率(%)12.8%13.0%13.3%13.3%13.8%市盈率 12.4 11.4 10.4 9.7 8.7 市净率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股

6、本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月15日）20.78 元 目标价格 22.11 元 52 周最高价/最低价 30.81/19.57 元 总股本/流通 A 股（万股）212,322/211,918 A 股市值（百万元）44,121 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2025 年 04 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-2.67-4.98-0.38-23.44 相对表现%-5.7 1.14 0.54-29.42 沪深 300%3.03-6.12-0.92 5.98 万里扬 021-63325888*2504