【国金证券】万华化学（600309）-业绩符合预期，公司经营稳健-250415（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 事件 4 月 15 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年 1 季报，2024 年公司实现营收 1820.69 亿元，同比+3.83%，归母净利润 130.33 亿元，同比-22.49%。2025 年 1 季度，公司实现营业收入 430.68 亿元，同比-6.70%，归母净利润 30.82 亿，同比-25.87%。分析 分析 2024 年年度，公司销售费用 16.19 亿元，同比+20.25%。随着公司规模扩大，营销机构和人员费用同比增加，同时为了提升全球客户交付效率，仓储物流费用同比上升。管理费用 30.23 亿元，同比+23.38%。公司规模和

2、人员增加，管理人员相关费用同比增加。财务费用 20.94 亿元，同比+24.93%，主要为报告期内存款利息收入同比减少所致。研发费用 45.50 亿元，同比+11.51%，系公司持续围绕现有业务技术迭代升级。资产减值损失 7.40 亿元，同比增加 446.94%，主要为本期计提存货跌价损失、在建工程及固定资产减值损失所致。公司各个板块经营基本保持稳定。公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：2024 年年度，聚氨酯销售收入 758.44 亿元,毛利率 26.15%，截至 2024 年末，公司拥有 MDI 产能 380 万吨/年，同时公司福建基地 MDI 将技改扩能新增 70 万吨/年,预

3、计 2026 年第二季度完成，届时公司全球 MDI产能将达到 450 万吨/年；截至 2024 年末，公司拥有 TDI 产能 111万吨/年，同时公司福建基地第二套 33 万吨/年 TDI 项目预计 2025年 5 月份建成投产，届时公司 TDI 总产能将达到 144 万吨/年。石化业务板块：2024 年年度石化销售收入 725.18 亿元，毛利率3.52%。2025 年初，万华烟台 25 万吨/年 LDPE 装置一次性开车成功。精细化学品及新材料业务板块：2024 年年度，该板块收入282.73 亿元，毛利率 12.78%。盈利预测、估值与评级 盈利预测、估值与评级 我们预计 2025-20

4、27 年公司归母净利分别为 139.70、146.36 和158.04 亿元，对应 EPS 分别为 4.45、4.66 和 5.03 元/股，当前市值对应的 PE 分别为 12.64X、12.07X 和 11.18X，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)175,361 182,069 204,958 215,961 225,504 营业收入增

5、长率 5.92%3.83%12.57%5.37%4.42%归母净利润(百万元)16,816 13,033 13,970 14,636 15,804 归母净利润增长率 3.59%-22.49%7.19%4.77%7.98%摊薄每股收益(元)5.356 4.151 4.449 4.662 5.034 每股经营性现金流净额 8.48 9.27 5.42 12.07 12.97 ROE(归属母公司)(摊薄)18.97%13.77%13.37%12.72%12.46%P/E 14.34 17.19 12.64 12.07 11.18 P/B 2.72 2.37 1.69 1.54 1.39 来源：公司年

6、报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00056.0065.0074.0083.0092.00101.00110.00240415240715241015250115250415人民币(元)成交金额(百万元)成交金额万华化学沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 202