【民生证券】钧达股份（002865）-2025年一季报点评：盈利能力边际改善，海外占比显著提升-250415（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 钧达股份（002865.SZ）2025 年一季报点评 盈利能力边际改善，海外占比显著提升 2025 年 04 月 15 日 事件 2025 年 4 月 14 日，公司发布 2025 年一季报。根据公司公告，2025 年一季度公司实现收入 18.75 亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06 亿元，实现扣非归母净利润-2.17 亿元，亏损情况环比边际改善。费用控制能力提升，盈利能力边际改善 根据公司公告，25Q1公司销售毛利率/净利率分别为5.88%/-5.65%，环比24Q4分别提升 3.12

2、/4.31Pcts；25Q1 公司费用控制能力环比提升显著，其中销售费用率为 0.58%，环比-0.62Pcts，管理费用率（含研发费用）为 6.56%，环比-1.33Pcts。海外市场布局加速，港股发行有望为公司发展注入新动能 公司当前电池片资产均为 N 型 TOPCon 技术路线，产品质量得到海内外客户充分认可，出货量持续保持行业领先，25Q1 实现 N 型 TOPCon 出货 7.15GW。公司加速布局海外市场，海外占比由 24 年全年的 23.85%提升至 25Q1 的 58%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。产能方面，公司拟于阿曼投资建设 5GW 高效电池产能，进一步

3、通过产能出海形式，增强公司全球市场电池产品供应能力，根据公司公告，该项目计划于 2025 年底建成投产。此外，公司拟通过港交所上市的方式，构建国际化资本运作平台，整合各类股东资源，为公司全球化发展提供保障，港股发行后公司有望进一步规划海外高效电池产能，助力公司海外业务高质量发展。投资建议 我们预计公司 25-27 年实现营收 124.58/151.69/177.60 亿元，归母净利润为7.64/13.68/18.98亿元，根据25年4月14日收盘价，25-27年PE为12x/7x/5x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon 技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收

4、入迎来增长，维持“推荐”评级。风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）9,952 12,458 15,169 17,760 增长率（%）-46.7 25.2 21.8 17.1 归属母公司股东净利润（百万元）-591 764 1,368 1,898 增长率（%）-172.5 229.3 79.1 38.7 每股收益（元）-2.58 3.33 5.97 8.28 PE/12 7 5 PB 2.4 2.0 1.5 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 20

5、25 年 4 月 14 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：40.46 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 相关研究 1.钧达股份（002865.SZ）2024 年年报点评：N 型出货提升显著，海外业务持续扩张-2025/03/18 2.钧达股份（002865.SZ）2024 年三季报点评：业绩短期承压，海外产能放量在即-2024/11/03 3.钧达股份

6、（002865.SZ）首次覆盖报告：TOPCon 领军企业，加速布局海外市场-2024/10/21 钧达股份(002865)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 9,952 12,458 15,169 17,760 成长能力（%）营业成本 9,880 10,605 12,548 14,584 营业收入增长率-46.66 25.18 21.76 17.08 营业税金及附加 4