【国金证券】盛科通信（688702）-股东减持落地，公司未来可期-250415（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 4 月 14 日，公司收到股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司出具的关于减持计划时间届满的告知函，截至 2025 年 4 月11 日收盘，产业基金通过集中竞价或大宗交易的方式累计减持了公司股份 10,307,874 股，占公司总股本的 2.51%。本次减持计划的减持期间已届满，本次减持计划至此结束。经营分析 公司业绩短期承压，看好交换芯片 25 年上量。公司业绩短期承压，看好交换芯片 25 年上量。根据公司 24 年快报，预计公司 2024 年度实现营业收入为 10.8 亿元，同比增加4.28%；实现归母净利润为-0.69 亿元，较上年同期亏损增加

2、 0.49亿元。虽然公司营收实现增长，但公司与海外头部交换芯片厂商在产品丰富度以及产品性能上仍存在差距，公司仍处于高研发投入的发展阶段，再叠加产品销售结构变化以及部分产品毛利率波动的影响，导致公司仍处于亏损状态，但是亏损幅度缩窄。持续加大研发费用投入，期待 25 年新品放量。持续加大研发费用投入，期待 25 年新品放量。公司为实现长期战略发展目标，抓住当下国产化、集成电路和网络通信行业发展趋势带来的机会，公司持续加大高端领域芯片的研发投入，积极推进中低端产品迭代与升级，高强度的研发投入导致 2024 年度利润表现承压，预计在产品的进一步升级和丰富完善后，能够为公司的长远发展注入新的动能。盈利预

3、测、估值与评级 我们预计公司 2025-2026 年营收分别为 14.0/18.9 亿元，归母净利润分别为 0.08/1.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.02/0.28 元，继续维持“买入”评级。风险提示 公司无实控人的风险；财务投资者减持风险；交换芯片量产进度不如预期的风险；下游需求不如预期的风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)768 1,037 1,087 1,400 1,893 营业收入增长率 67.36%35.17%4.82%28.70%35.27%归母净利润(百万元)-29-20-66 8 115 归母净利

4、润增长率 751.2%-33.62%238.65%N/A 1344.1%摊薄每股收益(元)-0.082-0.048-0.161 0.019 0.281 每股经营性现金流净额-0.31-0.64 0.26-0.11 0.12 ROE(归属母公司)(摊薄)-8.12%-0.82%-2.84%0.34%4.80%P/E 0.00-1,069.57-204.26 1,692.33 117.19 P/B 0.00 8.82 5.80 5.79 5.62 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060027.0039.0051.0063.0075.0087.0099.00240415

5、240715241015250115人民币(元)成交金额(百万元)成交金额盛科通信沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入主营业务收入 459459 768768 1,0371,037 1,0871,087 1,4001,400 1,8931,893 货币资金 376 365 1,0

6、31 571 379 361 增长率 67.4%35.2%4.8%28.7%35.3%应收款项 105 170 104 155 193 251 主营业务成本-243-436-661-664-848-1,139 存货 142 281 716 546 651 780%销售收入 52.9%56.8%63.7%61.1%60.6%60.2%其他流动资产 207 207 1,012 903 950 1,021 毛利 216 331 376 423 551 754 流动资产 830 1,023 2,863 2,175 2,172 2,413%销售收入 47.1%43.2%36.3%38.9%39.4%39