【信达证券】豪悦护理（605009）-豪悦护理：主业代工稳健，自主品牌&出海表现靓丽，洁婷增长提速-250415（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司点评报告 Table_StockAndRank 豪悦护理(605009)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 相关研究 Table_OtherReport 23 年业绩稳健，国内外业务布局深化 豪悦护理（605009）：Q1 营收较快增长，盈利能力如期改善 豪悦护理（605009）：Q3 收入保持快速增长，盈利修复可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北

2、 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 Table_Title 豪悦护理：主业代工稳健，自主品牌豪悦护理：主业代工稳健，自主品牌&出海表出海表现靓丽，洁婷增长提速现靓丽，洁婷增长提速 Table_ReportDate 2025 年 04 月 15 日 Table_Summary 事件：公司发布事件：公司发布 2024 年度报告。年度报告。2024 年公司实现收入 29.29 亿元（同比+6.3%），归母净利润 3.88 亿元（同比-11.7%），扣非归母净利润 3.76 亿元（同比-11.1%）；其中 24Q4 实现收入 8.88 亿元（同比+30.2%）

3、，归母净利润 0.93亿元（同比-27.6%），扣非归母净利润 0.88 亿元（同比-33.6%）。24Q4 收入增长靓丽，利润受信用减值、利息收入减少及销售费用增加影响同比有所下滑。代工主业表现稳健，自主品牌代工主业表现稳健，自主品牌&海外市场增长靓丽。海外市场增长靓丽。24 年公司婴儿卫生用品业务收入 20.60 亿元（同比+4.3%）、毛利率 23.9%（同比+0.8pct），其中24H2 收入 11.62 亿元（同比+18.7%）、毛利率 22.9%（同比-0.8pct）；成人用品业务收入 5.52 亿元（同比-0.6%）、毛利率 28.9%（同比+1.3pct），其中 24H2收入

4、2.88 亿元（同比-1.3%）、毛利率 30.5%（同比+1.9pct）。代工业务：代工业务：24H2 公司纸尿裤代工业务增长提速，主要系大促期间公司绑定的头部客户增长靓丽，根据久谦，24Q4 Babycare/帮宝适 GMV 分别为 18.67 亿元/10.44 亿元（同比+18.7%/+17.0%），25Q1 分别为 14.60亿元/9.35 亿元（同比+16.8%/+33.8%），带动公司主业订单稳健增长；同时伴随原材料价格企稳、下游需求由纸尿裤向拉拉裤发生结构性变化，ASP 有望稳步提升。自主品牌：自主品牌：答菲 24Q4/25Q1 GMV 分别为 0.54 亿元/0.60 亿元（同

5、比+32.9%/+50.7%）；Sunnybaby 先发布局海外市场，通过泰国本土经销商辐射商超连锁，逐步拓展缅甸、老挝等周边市场，顺利抢占海外市场发展先机。出海：出海：2024 年公司海外市场收入 4.51 亿元（同比+46.7%）、毛利率 36.7%（同比+5.3pct），其中 24H2 收入 2.63 亿元（同比+67.2%）、毛利率 41.5%（同比+4.8pct），海外市场增长提速、毛利率稳步改善。收购丝宝切入卫生巾赛道，品牌焕新打法升级。收购丝宝切入卫生巾赛道，品牌焕新打法升级。24 年 10 月公司发布收购丝宝意向协议公告，25 年 1 月顺利完成股权交割。洁婷线下渠道布局深入，

6、河南、湖北、河北、山东等省份为其优势市场；根据久谦，25Q1 洁婷电商GMV 0.71 亿元（同比+43.7%），保持较好增长势头，3 月在卫生巾行业舆情之下逆势同比+62.4%。我们认为，伴随公司完成对其整合、逐步形成赋能，洁婷品牌有望焕新成长。盈利能力同比下滑，营运能力优化。盈利能力同比下滑，营运能力优化。24Q4 公司毛利率 27.0%（同比-2.1pct），归母净利率 10.5%（同比-8.4pct），利润承压主要系公司 24 年计提信用减值损失 0.18 亿元、资产减值损失 0.09 亿元、此外利息收入同比减少、销售费用率有所抬升，销售/管理/研发费用率分别为 8.3%/1.4%/3