【江海证券】民士达（833394）-利润超预期，国产替代加速推进-250414（5页）.pdf

1、 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告证券研究报告公司点评报告公司点评报告 2025 年年 4 月月 14 日日 江海证券研究发展部江海证券研究发展部 消费行业研究组消费行业研究组 分析师：张婧分析师：张婧 执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）当前价格当前价格:37.56 元元 市场数据市场数据 总股本(百万股)146.25

2、 A 股股本(百万股)146.25 B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）32.79 12 个月最高/最低(元)40.38/11.00 第一大股东 泰和新材集团股份有限公司 第一大股东持股比例(%)66.23 上证综指/沪深 300 3238.23/3750.52 数据来源：聚源 注：2025 年 4 月 11 日数据 近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 42.86 53.33 92.36 绝对收益 36.83 81.71 150.34 数据来源：聚源 注：相对收益与北证 50 相比 相关研究报告相关研究报告 1.江海证券-公司点评报告

3、-民士达（833394.BJ）：业绩符合预期，高端品类持续放量 2025.04.02 2.江海证券-公司深度报告-民士达.833394.BJ:产能扩张、结构升级保障公司增长 2025.02.18 民士达民士达 833394.BJ 轻工制造行业 利润超预期利润超预期，国产替代加速推进，国产替代加速推进 事件：事件：公司发布了 2025 年一季报，业绩超预期。2025 年 Q1，公司实现收入 1.15 亿元，同比增长 27.4%，归母净利润 3055 万元，同比增长 49.9%，扣非后净利润为 2984万元，同比增长 75.3%。投资要点：投资要点：公司公司 2025 年年 Q1 延续延续 202

4、4 年年 Q4 的景气度，的景气度，国内外订单增长。国内外订单增长。公司 2025 年Q1 收入增长 27.4%，欧洲市场主要是风电、算力用变压器需求的增长和公司对竞争对手的持续替代。国内市场主要受益于军用需求的增长和民航领域的项目布局的稳步推进。产品结构持续优化，公司盈利能力进一步提升产品结构持续优化，公司盈利能力进一步提升。公司 2025 年 Q1 毛利率达到了39.7%，同比提升 3.3pcts，环比提升了 2.3pcts，主要是高毛利产品占比提升和产能利用率提升所致。公司销售费用率和管理费用率分别为 2.15%、2.59%，同比下降 0.33pcts，下降 1.73pcts。最终公司归

5、属于母公司净利率为 26.55%，同比提升 3.99pcts，环比提升 2.91pcts。现金流方面，公司 2025 年 Q1 经营性现金流净额为 2829 万元，同比增长 18.22%，环比增长 15.11%，现金流情况良好。杜邦反垄断调查持续，芳纶纸国产替代有望加速推进。杜邦反垄断调查持续，芳纶纸国产替代有望加速推进。杜邦是全球最大的芳纶纸制造商，占据主要的市场份额。2025 年 4 月 4 日，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反中华人民共和国反垄断法，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。后续该项调查若影响杜邦相关产品在我国的销售，公司作为国内领先的芳纶纸制造商，未来在国内市场

6、仍有替代空间，储备产品后续推广将更为受益。新能源、低空经济和航空航天三大领域推动芳纶纸需求增长，闪蒸无纺布、新能源、低空经济和航空航天三大领域推动芳纶纸需求增长，闪蒸无纺布、RO膜基材等业务打造公司第二增长曲线膜基材等业务打造公司第二增长曲线。公司精准锚定新能源、低空经济和航空航天三大黄金赛道，推进大飞机项目按进度逐步落地，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒。同时公司布局闪蒸无纺布，目前处于产业化方式论证阶段；RO 膜基材项目计划在 2026 年上半年建成投产。估值和投资建议：估值和投资建议：我们看好公司未来业绩的长期持续增长，由于公司 2025 年Q1 利润超预期，我