【华源证券】民士达（833394）-2025Q1业绩超预期，芳纶纸国产替代进程有望提速-250413（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告轻工制造轻工制造|造纸造纸北交所北交所|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S万枭SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 1111 日日收盘价（元）37.56一 年 内 最 高/最 低（元）40.38/11.00总市值（百万元）5,493.15流通市值（百万元）1,801.14总股本（百万股）146.25资产负债率（%）22.71每股净资产（元/

2、股）5.11资料来源：聚源数据民士达民士达(833394.BJ)(833394.BJ)2025Q1 业绩超预期，芳纶纸国产替代进程有望提速投资要点：投资要点：事 件：事 件：25Q1 实现营收 1.15 亿元(yoy+27%/qoq-8.6%)，归母净利润 3055.05 万元(yoy+50%/qoq+3%)，扣非归母净利润 2983.72 万元(yoy+75%/qoq+3%)，经营活动产生的现金流量净额 2828.94 万元(yoy+18%/qoq+15%)，公司整体 25Q1 收入和经营性现金流净额延续高增长，利润端超预期。从费用端来看，25Q1 销售费用率 2.1%(yoy-0.3pct

3、s/qoq-0.7pcts)，管理费用率 2.59%(yoy-1.7pcts/qoq-1.7pcts），费用端控制得当。芳纶纸市场领先地位，新兴领域快速拓展业绩喜人，杜邦反垄断调查有望加速国产化进程。芳纶纸市场领先地位，新兴领域快速拓展业绩喜人，杜邦反垄断调查有望加速国产化进程。民士达立足芳纶纸自主研发，成功突破杜邦公司的全球垄断成为国内第一家芳纶纸自主制造商，市占率全国第一、全球第二，公司聚焦新能源、低空经济、航空航天三大黄金赛道，正在推进大飞机项目按进度逐步落地，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒。25Q1 公司延续 24Q4 满负荷生产状态，处于供需两旺的状态，产

4、品结构高端化拉升毛利率，25Q1 实现毛利率 39.7%(yoy+3.3pcts/qoq+2.3pcts），从而带动公司 25Q1 实现净利率 26.3%(yoy+5.3pcts/qoq+3.4pcts）。此外，2025 年 4 月 4 日，因涉嫌违反中华人民共和国反垄断法，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查，整体来看间接利好民士达公司，如果后续该项调查影响杜邦相关产品在国内的销售，预计在多个领域可能会加速国产化进程，民士达多年积累的产品有望更加受益。产能稳步投产支撑基本盘业务产能稳步投产支撑基本盘业务，前瞻布局闪蒸无纺布前瞻布局闪蒸无纺布、RORO 膜基材膜基材、湿法多功能材

5、料等第二增湿法多功能材料等第二增长曲线。长曲线。公司决定将募投“新型功能纸基材料产业化项目”延期至 2026 年 3 月 31 日完成，主要考虑该募投项目的资金实际使用情况和结项完成时间。但公司已协同供应商完成关键节点调试工作，该项目主要产线预计于 2025 年中投产，公司募投项目产能释放预计不会受到不利影响，募投产能的释放有利于公司满足客户订单生产。此外，公司通过闪蒸无纺布、RO 膜基材、湿法多功能材料等新产品打造公司的第二增长曲线，其中 RO 膜基材项目计划 2026 年上半年建成投产，达产后将有效扩充公司高性能材料产品矩阵；闪蒸无纺布项目处于产业化方式论证阶段；芳纶也是超材料的原材料部件

6、之一，公司与光启技术有业务合作，属于产业链的上下游关系，预计光启技术的业务布局和拓展会对公司业务有积极影响。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.38/1.76/2.25 亿元，对应EPS 分别为 0.94/1.20/1.54 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 39.9/31.3/24.4 倍。公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势，公司有望受益于新兴行业需求释放。同时公司正在加快新产品的开发力度，努