【信达证券】五洲特纸（605007）-五洲特纸：产能加速扩张，盈利逐步回暖-250413（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 五洲特纸(605007)投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 五洲特纸：产能加速扩张，盈利逐步回暖五洲特纸：产能加速扩张，盈利逐步回暖 Table_ReportDate 2025 年 04 月 13 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：事件：1）湖北项目进展顺

2、利：湖北项目进展顺利：2025 年 4 月 10 日五洲湖北 PM18 纸机顺利开机投产，该纸机设计幅宽 8660mm、设计车速 1200m/min，单日产能超 1800 吨，年产能达 55 万吨。伴随新纸机投产，公司湖北包装纸基地固费摊销、能耗节降等有望稳步改善，推动包装纸盈利持续优化。2）公司发布公司发布 2024 年报：年报：24 年公司实现收入 76.56 亿元（同比+17.4%），归母净利润 3.62 亿元（同比+33.2%），扣非归母净利润 3.27 亿元（同比+30.6%）；24Q4 公司实现收入 21.90 亿元（同比+18.1%），归母净利润 0.35 亿元（同比-79.0%

3、），扣非归母净利润 0.11 亿元（同比-92.9%）。产销稳健，吨盈利短暂承压产销稳健，吨盈利短暂承压。根据我们测算，公司 Q4 销量约 49 万吨（环比+8万吨），均价约 5200+元/吨（环比-500600 元/吨），吨盈利约 70 元/吨（环比-150200 元/吨）。25Q1 均价向上，盈利步入修复通道。均价向上，盈利步入修复通道。分品类来看，我们预计 24Q4 特纸均价&吨盈利相对稳定，其中热转印受制于新增产能投放、短期为扩张份额价格略有回落；食品卡/文化纸受制于供需恶化、我们预计盈利承压（根据卓创资讯，Q4白卡/双胶/铜版均价环比分别-4.5%/-4.0%/-2.0%）；包装纸加

4、速产能爬坡，我们预计吨盈利稳步改善。展望未来，25Q1 我们预计公司均价稳步向上，且低价木浆入库改善成本，公司盈利拐点有望于 Q1 显现，Q2 延续扩张趋势。扩产节奏加速，成长动能充沛扩产节奏加速，成长动能充沛。截止 2024 年底，公司设计总产能达 213.40 万吨，其中格拉辛/热转印/描图纸分别为 21/11.2/1.7 万吨、食品卡 78 万吨、文化纸 30 万吨、包装纸 68 万吨、工业用纸 3.5 万吨。2025 年湖北基地仍有 3 条产线待投产（瓦楞纸、格拉辛、装饰原纸）、江西基地仍有 1 条文化纸产线待落地，2025 年底公司总产能有望增至 280 万吨+。此外，24 年公司

5、30 万吨化机浆已基本达产，并加速 60 万吨化学浆产线建设，未来盈利中枢有望向上。盈利短暂承压。盈利短暂承压。2024Q4 公司毛利率 5.6%（同比-9.5pct、环比-5.1pct），归母净利率 1.6%（同比-7.4pct、环比-3.1pct）；费用端方面，Q4 期间费用率为 5.0%（同 比 基 本 持 平），其 中 销 售/研 发/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为0.25%/1.00%/1.48%/2.29%（同 比 分 别+0.18pct/-0.46pct/-0.61pct/+0.93pct），财务费用率承压主要系可转债项目转固后部分利息费用化。现金流短期波动，营运能力稳定

6、。现金流短期波动，营运能力稳定。2024Q4 公司经营性现金流为-4.42 亿元（同比-9.62 亿元），主要系新基地扩建、公司将销售商品收到的银行承兑票据用于背书支付工程设备款。营运能力方面，截至 2024 年末公司存货周转天数 40.72天（同比+3.03 天）、应收账款周转天数 52.83 天（同比-5.51 天）、应付账款周转天数 40.22 天（同比-2.86 天）。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 5.5、7.5、8.5 亿元，对应 PE 为 10.4X、7.7X、6.8X。风险提示：风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产