【西南证券】安琪酵母（600298）-2024年报点评：24年平稳收官，期待盈利改善-250411（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年报点评年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：33.37 元 安琪酵母（安琪酵母（600298）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）24 年平稳收官，年平稳收官，期待盈利改善期待盈利改善 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049

2、 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)8.69 流通 A 股(亿股)8.54 52 周内股价区间(元)27.88-38.12 总市值(亿元)289.87 总资产(亿元)217.33 每股净资产(元)12.47 相关相关研究研究 Table_Report 1.安琪酵母（600298）：Q3收入环比提速，盈利能力短期下滑 (2024-11-04)2.安琪酵母（600298）：Q2经营改善，股权激励落地彰显信心 (2024-08-09)3.安琪酵母（600298）：短期经营压力，全球布局明确 (2024-04-22)事件：事件：公司发布 2024年报

3、，全年实现营业收入 152亿元，同比增长 11.9%；实现归母净利润 13.3亿元，同比增长 4.3%。其中 24Q4实现营业收入 42.9亿元，同比增长 9.1%；实现归母净利润 3.7亿元，同比增长 3.6%；实现扣非归母净利润 3.3 亿元，同比增长 12%。此外，公司拟向全体股东每 10 股分配现金股利5.5 元(含税)。酵母主业酵母主业维持平稳增长，海外市场维持平稳增长，海外市场高增延续高增延续。1、分品类看，2024 年酵母及深加工产品、制糖产品、包装、其他产品分别实现营业收入 108.5亿元（+14.2%）、4.1 亿元（-26.1%）、12.7（-2.8%）亿元、26 亿元（+

4、36.4%）；其中 24Q4 对应增速为+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。2、分区域看，24全年国内、国外分别实现营业收入 94.2亿元（+7.5%）、57.1亿元（+19.4%）；海外业务维持较快增长，主要系 YE产品在发达市场表现良好，且干酵母产品在新兴市场需求持续旺盛所致。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地，公司有望进一步发挥成本优势、扩大在全球的份额。Q4毛利率环比改善，全年毛利率环比改善，全年盈利能力盈利能力略有略有承压承压。1、24全年毛利率为 23.5%，同比下降 0.7pp；其中 24Q4毛利率 24.1%，同比+1.1pp。全年毛利率承压，主要系海运费用及

5、折旧摊销增加抵消了糖蜜价格下行带来的成本红利。2、费用率方面全年维持平稳态势，24 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.5%（+0.3pp）、3.2%（-0.1pp）、4.2%（-0.3pp）、0.4%（+0.3pp）。3、24 年公司政府补助同比+35.3%至 1.8 亿元。4、综合来看，2024 年公司净利率为 8.9%，同比-0.8pp。国内国内需求有望持续修复需求有望持续修复，期待利润弹性期待利润弹性释放释放。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超 45万吨，在全球 13个城市拥有生产基地，有助于规模效应充分释放。2、成本方

6、面，新榨季糖蜜成本有望持续下行，叠加海运费用从高位逐步回落，盈利能力有望持续修复。3、展望未来，随着国内烘焙行业及 YE产品等需求持续复苏；海外渠道持续加强本土化布局，完成巴西、阿尔及利亚公司设立，公司 25年预计将实现制定的 10%收入增长目标。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 1.78元、2.05元、2.31元，对应动态 PE分别为19 倍、17 倍、15 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）