【开源证券】中炬高新（600872）-公司信息更新报告：调味品业务恢复正增长，改革进程持续推进-250410（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/调味发酵品调味发酵品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 中炬高新中炬高新（600872.SH）2025 年 04 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/10 当前股价(元)21.40 一年最高最低(元)30.63/16.08 总市值(亿元)167.61 流通市值(亿元)164.99 总股本(亿股)7.83 流通股本(亿股)7.71 近 3 个月换手率(%)80.32 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 营收表现短期承压，盈利能力同比改 善 公 司 信 息 更 新 报 告-2024.10.28 收入增长短期承压，改革进程持续推

2、进公司信息更新报告-2024.8.12 内部管理成效显现，2024Q1 利润表现超预期公司信息更新报告-2024.4.25 调味品业务恢复正增长，调味品业务恢复正增长，改革进程持续推进改革进程持续推进 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）方一苇（分析师）方一苇（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524030001 2024 年年年报年报披露，披露，收入略低预期，利润符合预期收入略低预期，利润符合预期 公司披露 2024 年年报。2024 年公司营收/归母净利润 55.2/8.9 亿元（同比+7.4%/-47.4%），2024Q4

3、 营收/归母净利润 15.7/3.2 亿元（同比+32.6%/-89.3%），利润大幅减少主要系 2023 年工业联合案件撤诉冲回预计提负债影响。2024 年美味鲜营收/净利润 50.8/7.8 亿元（同比+2.9%/+29.5%），收入略低预期，利润基本符合预期。考虑到公司改革效果及成本费用情况，我们新增 2027 年预测，并小幅调整 2025-2026 年归母净利润（原值 8.6/11.0 亿元），预计 2025-2027 归母净利润 9.5/10.2/11.6 亿元，当前股价对应 PE17.6/16.3/14.4 倍，维持“买入”评级。调味品业务扭转下滑态势，经销商团队逐步扩充调味品业务

4、扭转下滑态势，经销商团队逐步扩充 2024 年美味鲜营收实现微增，分产品看，食用油营收同比+27.0%（销量同比+35.2%，主要系餐饮渠道开拓进展较好），酱油/鸡精鸡粉/其他产品营收均出现不同程度下滑（分别同比-1.5%/-0.2%/-11.9%）。2024 年公司对经销队伍优化扩充，截至 2024 年底经销商数量 2554 名（净增加 570 名）。分区域，东部/南部地区营收同比增长 6.0%/0.02%，中西部及北部地区营收同比下滑 6.7%/1.0%。成本下降成本下降叠加生产效叠加生产效率提升率提升，调味品调味品盈利能力明显改善盈利能力明显改善 美味鲜 2024 年净利率同比+3.1p

5、ct 至 15.3%，我们认为净利率提升主要系黄豆等原材料及部分包材价格下行带动毛利率同比+4.3pct 至 37.0%，同时公司生产效率提升，积极推进精细化管理。费用端，2024 年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别为同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct，销售费用主要是进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加；管理费用主要是确认股权激励等待期费用影响。改革改革稳步推进稳步推进，内生，内生+外延有望共同支撑长期发展外延有望共同支撑长期发展 公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。在品牌端，公司邀请谢霆锋代言人有望提升品牌形象。此外，

6、公司积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板。风险提示：风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,139 5,519 5,997 6,565 7,207 YOY(%)-3.8 7.4 8.7 9.5 9.8 归母净利润(百万元)1,697 893 946 1,019 1,157 YOY(%)-386.5 -47.4 6.0 7.7 13.5 毛利率(%)32.7 39.8 39.6 39.6 39.4 净利率(%)33.0 16.2 15.8